Aqui está um fato novo e surpreendente sobre o maior e mais líquido mercado público de ações do mundo: a maior parte da atividade dele já não é pública.
Pela primeira vez registrada, a maioria de todas as negociações de ações nos EUA está agora ocorrendo consistentemente fora das bolsas do país, de acordo com dados compilados pela Bloomberg.
Essa atividade fora das bolsas — que ocorre internamente em grandes empresas ou em plataformas alternativas conhecidas como dark pools — deve representar um recorde de 51,8% do volume negociado em janeiro. A menos que haja uma queda inesperada, este será o quinto recorde mensal consecutivo e o terceiro mês seguido em que negociações ocultas correspondem a mais da metade de todo o volume.
Em outras palavras, a mudança “parece estar se desenvolvendo em uma tendência de longo prazo e, possivelmente, permanente”, escreveu Anna Ziotis Kurzrok, chefe de estrutura de mercado da Jefferies, em uma nota aos clientes este mês.
A negociação fora das bolsas tem sido uma característica crescente em Wall Street há anos, mas até agora os locais públicos, incluindo a Bolsa de Valores de Nova York e a Nasdaq, mantinham a predominância da atividade de mercado. Isso é importante porque as bolsas exibem as cotações que a maioria dos participantes usa para precificar ações.
A mudança em direção à negociação fora da bolsa é o ápice de uma tendência de anos que, se continuar, pode eventualmente ter implicações no funcionamento do mercado, segundo Larry Tabb, chefe de estrutura de mercado da Bloomberg Intelligence.
“Teoricamente, quanto mais negociações são feitas fora das bolsas, menos ordens há na bolsa competindo para determinar o melhor preço”, disse ele. “Isso significa que a precificação dentro e fora da bolsa pode piorar.”
A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA tomou medidas nos últimos anos para tentar trazer mais atividade de volta às bolsas, reformulando a estrutura do mercado. De quatro propostas feitas pela SEC, apenas duas regras — que ajustam a forma como as ações são precificadas e as negociações são executadas dentro e fora das bolsas — foram finalmente aprovadas.
Por enquanto, a ameaça à eficiência do mercado continua sendo uma preocupação distante, com 48,2% das negociações em janeiro ainda ocorrendo nas bolsas. No entanto, a mudança talvez seja mais útil como um indicador do cenário de mercado em evolução.
Kurzrok, da Jefferies, observa que o aumento da atividade fora das bolsas coincide com o aumento nos volumes de ações que valem menos de US$ 1, que geralmente são negociadas por investidores de varejo. Isso faz sentido, já que esse negócio é frequentemente administrado internamente por gigantes formadores de mercado, como a Citadel Securities e a Virtu Financial.
Quando essas ações abaixo de um dólar são excluídas dos dados, as negociações fora das bolsas permanecem abaixo de 40% do volume total, de acordo com cálculos da Jefferies. Assim, o aparente afastamento das bolsas “não significa necessariamente que a negociação de uma ação ou de todas as ações será pior em qualquer dia específico”, disse Kurzrok.
Enquanto isso, o número de locais fora das bolsas que oferecem maneiras alternativas e anônimas de processar negociações tem crescido.
Esses sistemas de negociação alternativa, ou ATS, usam diferentes mecanismos para combinar compradores e vendedores sem que o preço desejado seja exibido em uma bolsa pública ou em leilões automatizados, onde as partes expressam o valor pelo qual estão dispostas a comprar ou vender ações. Utilizar esses sistemas ajuda os investidores institucionais a limitar o vazamento de informações para o mercado e evitar impactos adversos nos preços.
Cerca de 1,7 bilhão de ações por dia foram negociadas em ATS em novembro, o maior volume desde março de 2020, e 36% a mais do que um ano antes, de acordo com uma análise da Bloomberg Intelligence.
“Esse novo estilo de negociação é diferente”, disse Joe Saluzzi, da Themis Trading. “As maiores instituições parecem ter uma experiência melhor de onde conseguem obter mais valor.”