Primeiramente, um feliz 2022.<\/p>\n\n\n\n
Imagine a seguinte situa\u00e7\u00e3o: h\u00e1, em determinada regi\u00e3o, diversos terrenos \u00e0 venda. Eles n\u00e3o s\u00e3o iguais, mas guardam entre si caracter\u00edsticas que permitem, com alguma criatividade, que se estabele\u00e7am algumas rela\u00e7\u00f5es de proporcionalidade entre eles.<\/p>\n\n\n\n
Por exemplo: dois lotes em uma mesma rua, lado a lado, com mesm\u00edssima metragem, sem nenhuma diferen\u00e7a significativa nos respectivos arredores ou nos pr\u00f3prios terrenos em si.<\/p>\n\n\n\n
Digamos, ent\u00e3o, que um destes terrenos acaba de ser vendido ao equivalente a R$ 2 mil o metro quadrado. <\/p>\n\n\n\n
Parece seguro supor que o terreno ao lado possa ser, eventualmente, vendido por valor semelhante – um pouco acima, um pouco abaixo. Da mesma forma, \u00e9 razo\u00e1vel supor que quanto maior o prazo entre os dois neg\u00f3cios, maior \u00e9 a chance de os valores diferirem significativamente. Isto \u00e9, as condi\u00e7\u00f5es de mercado podem ter mudado.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Agora, imaginemos terrenos de mesmo tamanho, mas com caracter\u00edsticas distintas. Digamos que um \u00e9 o lote do exemplo anterior que ainda n\u00e3o foi vendido. O outro tem a mesma metragem, mas \u00e9 de esquina. A experi\u00eancia demonstra que terrenos desse tipo valem mais. <\/strong><\/p>\n\n\n\n Mas “mais” quanto? Ao comparar transa\u00e7\u00f5es semelhantes, descobrimos que o pr\u00eamio justo \u00e9, sei l\u00e1, de 20%. Ent\u00e3o aquele ali seria negociado, potencialmente, em torno de R$ 2,4 mil o metro quadrado. <\/p>\n\n\n\n E h\u00e1 outro terreno. Que tamb\u00e9m \u00e9 de esquina, mas que tem um enorme desn\u00edvel bem no meio – exigiria a constru\u00e7\u00e3o de outro tipo de edifica\u00e7\u00e3o. O \u00fanico compar\u00e1vel do g\u00eanero n\u00e3o \u00e9 de esquina. O que a gente faz? \u00d3bvio, uma gambiarra conciliando o pr\u00eamio da esquina com o desconto do desn\u00edvel para chegar a uma opini\u00e3o razo\u00e1vel.<\/p>\n\n\n\n Agora, trocaremos os termos. Digamos que as a\u00e7\u00f5es de uma empresa que entrega retorno sobre o patrim\u00f4nio l\u00edquido<\/a> de X \u00e9 negociada a um m\u00faltiplo de 1,3 vezes o valor patrimonial enquanto outra, que entrega Y, \u00e9 negociada ao mesmo m\u00faltiplo. X \u00e9 diferente de Y. Ou ent\u00e3o as a\u00e7\u00f5es de uma empresa negociam a 10 vezes lucros, enquanto outra, semelhante, est\u00e1 avaliada em 20. <\/p>\n\n\n\n O que fazemos? Tentar identificar as caracter\u00edsticas de cada empresa que justificam (ou n\u00e3o) que suas avalia\u00e7\u00f5es sejam maiores ou menores em rela\u00e7\u00e3o umas \u00e0s outras. Qual empresa \u00e9 mais rent\u00e1vel? Qual cresce mais? Qual tem maiores margens? Quais s\u00e3o as diferen\u00e7as nas maneiras que elas remuneram os seus respectivos acionistas?<\/p>\n\n\n\n E assim chegamos a opini\u00e3o de que A deveria negociar a X vezes lucros enquanto B deveria negociar a N vezes EBITDA<\/a>. Ou n\u00e3o, fica aquele forte cheiro de que, por alguma raz\u00e3o, o mercado est\u00e1 preferindo A e negligenciando B.<\/p>\n\n\n\n Resta saber se \u00e9 por algo que n\u00f3s n\u00e3o vimos ou, pelo contr\u00e1rio, se vimos algo que mais ningu\u00e9m viu.<\/p>\n\n\n\n E vai por mim, n\u00e3o \u00e9 excesso de autoconfian\u00e7a supor a possibilidade de ter esbarrado em algo que ningu\u00e9m esbarrou, principalmente quando vamos para o mundo das a\u00e7\u00f5es menos l\u00edquidas.<\/strong><\/p>\n\n\n\n A\u00ed vem a grande quest\u00e3o que todos adoram perguntar: voc\u00ea acha que A valer\u00e1 X quando? Essa \u00e9 uma pergunta que, via de regra, o sujeito j\u00e1 faz com o calend\u00e1rio na m\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n A resposta, infelizmente, \u00e9 mais ingrata do que eu gostaria: da mesma maneira que, ao opinar que o terreno B deveria valer o mesmo que o id\u00eantico A, eu n\u00e3o posso precisar se uma oferta por ele surgir\u00e1 amanh\u00e3 ou daqui a tr\u00eas anos, eu n\u00e3o posso prever quando o pre\u00e7o de mercado vai convergir para minha expectativa (se \u00e9 que vai – pois, como j\u00e1 dito, eu simplesmente posso estar errado ou, no meio do caminho, as circunst\u00e2ncias mudarem).<\/p>\n\n\n\n E ainda assim, meus caros, a gente tenta. Por qu\u00ea? Porque eventualmente funciona.<\/p>\n\n\n\n Em minhas intera\u00e7\u00f5es com pequenos investidores, ao longo de todos esses anos, fiquei convencido de que persiste uma ideia enganosa e perigos\u00edssima, a de que o analista \u00e9 dotado de uma “vis\u00e3o al\u00e9m do alcance” e que lhe permite prever o futuro com precis\u00e3o milim\u00e9trica. \u00c9 extremamente comum receber questionamentos do tipo: “quanto a bolsa vai subir semana que vem?”. Ou: “quando XPTO4 vai atingir o seu pre\u00e7o-alvo?”<\/p>\n\n\n\n As vari\u00e1veis “quanto<\/em>” e “quando”<\/em> j\u00e1 s\u00e3o dif\u00edceis de lidar isoladamente. Em conjunto, nem se fala.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Tenha isso em mente ao ler an\u00e1lises – sejam elas de quem quer que seja. Do outro lado da tela n\u00e3o existe um Super-Homem ou um s\u00e1bio detentor da Pedra Filosofal. \u00c9 um sujeito como voc\u00ea, que est\u00e1 queimando pestanas naquele tema h\u00e1 mais tempo e\/ou com mais intensidade do que voc\u00ea.<\/p>\n\n\n\n At\u00e9 a pr\u00f3xima.<\/p>\n\n\n\nE as a\u00e7\u00f5es de empresas?<\/h2>\n\n\n\n