Os motivos para a deteriora\u00e7\u00e3o das expectativas pululam no notici\u00e1rio h\u00e1 meses. Primeiro, tem a quest\u00e3o fiscal. A d\u00edvida do governo saltou para R$ 8,4 trilh\u00f5es. D\u00e1 76% do PIB. H\u00e1 15 meses, no in\u00edcio do governo Lula, eram 71,7% \u2013 e vinham em rota de queda, l\u00e1 do alto dos 87,6% do auge da pandemia. <\/p>\n\n\n\n
O sentido se inverteu, numa realidade em que o ideal para pa\u00edses emergentes, que n\u00e3o contam com o privil\u00e9gio de imprimir moeda forte, \u00e9 de 60%.<\/p>\n\n\n\n Para piorar, o governo sinalizou em abril que pretende gastar mais do que imaginava daqui para a frente. A meta era fazer um super\u00e1vit prim\u00e1rio de 0,5% do PIB em 2025 \u2013 traduzindo, gastar coisa de R$ 55 bilh\u00f5es a menos do que tiver arrecadado e usar a sobra para reduzir a d\u00edvida (o “prim\u00e1rio” \u00e9 porque n\u00e3o entram nessa conta os gastos com rolagem de d\u00edvida). <\/p>\n\n\n\n Bom, no dia 15 daquele m\u00eas, mudaram a diretriz, de um super\u00e1vit de 0,5% positivo para um de 0% cravados. Em 2023, naturalmente, houve d\u00e9ficit: 2,29% do PIB \u2013 o segundo pior da hist\u00f3ria. <\/p>\n\n\n\n Gastos p\u00fablicos s\u00e3o um fator que causa infla\u00e7\u00e3o, pois colocam mais moeda para circular na economia. O prop\u00f3sito dos juros \u00e9 drenar dinheiro da pra\u00e7a \u2013 de modo a reduzir a demanda e, assim, chegar ao objetivo final: diminuir a infla\u00e7\u00e3o (com menos demanda, os pre\u00e7os ficam sem ter para onde subir).<\/p>\n\n\n\n Em suma: enquanto os juros b\u00e1sicos drenam moeda, gastos p\u00fablicos injetam moeda. A\u00ed n\u00e3o tem jeito: gastos do governo l\u00e1 no alto exigem juros l\u00e1 no alto. E isso come\u00e7ou a segurar as perspectivas de mais cortes na Selic. <\/p>\n\n\n\n N\u00e3o “s\u00f3” isso. Juros servem para segurar a infla\u00e7\u00e3o, certo? Mas outro fator que causa infla\u00e7\u00e3o \u00e9 o d\u00f3lar. A moeda americana em alta joga os pre\u00e7os l\u00e1 para cima. Primeiro, por conta das importa\u00e7\u00f5es. Tudo que vem de fora fica mais caro, \u00f3bvio. Segundo, porque os produtores brasileiros podem vender para o exterior se quiserem \u2013 ent\u00e3o aumentar seus pre\u00e7os quando a cota\u00e7\u00e3o internacional daquilo que vendem sobe.<\/p>\n\n\n\n E o que faz o d\u00f3lar subir? Bastante coisa. Uma das principais \u00e9 a taxa b\u00e1sica do Fed, o banco central dos EUA. E ela est\u00e1 pressionada para cima. Em parte, pela mesma raz\u00e3o daqui: a fiscal. <\/p>\n\n\n\n O governo americano est\u00e1 operando d\u00e9ficits pesados: gasta bem mais do que arrecada, pegando emprestado o que falta para fechar as contas. Em 2023, o d\u00e9ficit prim\u00e1rio ficou em 3,8% do PIB. Pior at\u00e9 do que o nosso. <\/p>\n\n\n\n Com isso, a rela\u00e7\u00e3o d\u00edvida-PIB deles chegou a 120%. \u00c9 a maior desde 1946, quando chegou a conta da Segunda Guerra. Com gastos nesse n\u00edvel, n\u00e3o h\u00e1 santo que aguente. A infla\u00e7\u00e3o fica pressionada para cima, e os juros tamb\u00e9m. <\/p>\n\n\n\n Quanto maiores os juros l\u00e1 fora, mais os t\u00edtulos p\u00fablicos do governo americano pagam. Isso aumenta a demanda por d\u00f3lares no mundo \u2013 pois \u00e9 com d\u00f3lares que se compram esses t\u00edtulos. Com a demanda em alta, o pre\u00e7o dele em real sobe. E os produtos cotados em reais seguem ladeira acima. Infla\u00e7\u00e3o. <\/p>\n\n\n\n Essa \u00e9 a “parte fiscal” do problema. A outra \u00e9 a credibilidade dos bancos centrais, essas autarquias cuja raz\u00e3o de existir \u00e9 controlar a infla\u00e7\u00e3o, determinando a taxa b\u00e1sica de juros. <\/p>\n\n\n\n Grosso modo, os juros de um banco central s\u00e3o o pre\u00e7o que os bancos normais pagam pelo dinheiro que v\u00e3o emprestar ao p\u00fablico mais adiante \u2013 da\u00ed o nome “taxa b\u00e1sica”. Quanto maior for a taxa b\u00e1sica, mais caro o dinheiro fica. Passa a circular menos moeda. Diminui-se a “atividade econ\u00f4mica” \u2013 menos consumo, menos investimento. A demanda cai, e a infla\u00e7\u00e3o desacelera. Trata-se de um processo doloroso, que pode levar a uma recess\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n O problema \u00e9 que o medo desse efeito colateral pode fazer com que um BC n\u00e3o aplique a dose certa de juros, e deixe o c\u00e2ncer da infla\u00e7\u00e3o se espalhar. At\u00e9 outro dia, n\u00e3o havia essa preocupa\u00e7\u00e3o com a postura do nosso banco central. O mercado entendia que ele era um m\u00e9dico particularmente firme, capaz de pecar mais pelo excesso de rem\u00e9dio do que pela falta. <\/p>\n\n\n\n Mas isso mudou na \u00faltima reuni\u00e3o do Copom. Quatro dos nove integrantes votaram por um corte de 0,5 ponto percentual na dose de rem\u00e9dio anti-infla\u00e7\u00e3o, algo que reduziria a Selic para 10% cravados. Foram voto vencido, j\u00e1 que os demais cinco preferiram tirar s\u00f3 0,25 pp. <\/p>\n\n\n\n O problema: todos esses quatro integrantes foram indicados pelo governo Lula \u2013 cr\u00edtico \u00e0 manuten\u00e7\u00e3o dos juros altos. E dos cinco que votaram pela atitude mais firme contra a infla\u00e7\u00e3o (a de reduzir menos os juros), tr\u00eas est\u00e3o no \u00faltimo ano de seus mandatos; a come\u00e7ar pelo presidente, Roberto Campos Neto. Em quest\u00e3o de meses, a ala mais dura ser\u00e1 minoria. <\/p>\n\n\n\n Isso deixa o mercado com receio de que logo mais teremos um BC frouxo, menos capaz de lutar contra a infla\u00e7\u00e3o. O que tamb\u00e9m tem um efeito colateral: aumenta a expectativa de infla\u00e7\u00e3o para o futuro. E num n\u00edvel bem mundano: agentes econ\u00f4micos continuam aumentando seus pre\u00e7os, por receio de que seus fornecedores, por exemplo, o fa\u00e7am antes.<\/p>\n\n\n\n Essa in\u00e9rcia inflacion\u00e1ria pressiona o BC a segurar os cortes na Selic. Mesmo um Banco Central de perfil mais relaxado se veria obrigado a endurecer, por falta de alternativa. E as perspectivas para o futuro da Selic sobem, como est\u00e1 acontecendo.<\/p>\n\n\n\n Acontece algo parecido nos EUA, por outras raz\u00f5es. Jerome Powell, o presidente do Fed, pode ter “cantado vit\u00f3ria” antes do tempo. Essa \u00e9 a opini\u00e3o de Jos\u00e9 J\u00falio Senna, ex-diretor do Banco Central. <\/p>\n\n\n\n “O Powell se enamorou da ideia de passar para a hist\u00f3ria como o presidente do Fed que conseguiu derrubar a infla\u00e7\u00e3o, lev\u00e1-la para a meta, sem custo”, diz o economista, que hoje atua como chefe do Centro de Estudos Monet\u00e1rios do FGV\/Ibre e consultor associado da MCM, uma empresa de consultoria econ\u00f4mica.<\/p>\n\n\n\n No in\u00edcio de 2022, Powell via a infla\u00e7\u00e3o americana subir para o maior n\u00edvel em quatro d\u00e9cadas: ao norte dos 5% na medi\u00e7\u00e3o pelo n\u00facleo do PCE \u2013 o \u00edndice que melhor exprime o comportamento dos pre\u00e7os para o longo prazo.<\/p>\n\n\n\n Em mar\u00e7o daquele ano, ent\u00e3o, o Fed come\u00e7ou a subir a taxa b\u00e1sica, que ainda estava em zero (mais precisamente, naquela banda entre 0% e 0,25% \u2013 nada, de qualquer forma). <\/p>\n\n\n\n Bom, n\u00e3o menos importante do que subir os juros \u00e9 o banco central deixar claro para todo mundo que eles n\u00e3o v\u00e3o cair logo ao primeiro suspiro da infla\u00e7\u00e3o. De outra forma, a mera expectativa de que os pre\u00e7os subam l\u00e1 na frente alimenta aumentos na vida real.<\/p>\n\n\n\n O Fed fez seu trabalho direitinho. Em julho de 2023, os juros americanos chegaram ao patamar atual, de 5,50% (o maior desde 2001). E ao fim de cada reuni\u00e3o do Fomc (o Copom deles), Powell dizia que s\u00f3 iria come\u00e7ar os cortes quando a infla\u00e7\u00e3o estivesse rumando claramente para a meta deles, de 2% \u2013 doesse a quem doesse. <\/p>\n\n\n\n Para ter uma ideia melhor da alta, explore o gr\u00e1fico aqui embaixo (ele mostra a taxa efetiva; sempre pr\u00f3xima daquela que \u00e9 divulgada, a taxa-meta, mas n\u00e3o precisamos nos aprofundar aqui nesta tecnicidade).<\/p>\n\n\n\n![\"Mula](\"https:\/\/media.investnews.com.br\/uploads\/2024\/06\/IN_Ilustra_Home_MULA-1024x576.webp\")
<\/figure>\n\n\n\nA mec\u00e2nica das expectativas<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
A eventual vaidade de Powell<\/h2>\n\n\n\n