Rafael (nome fict\u00edcio) acabou de come\u00e7ar a investir. Por meio da ajuda de um assessor, queria montar uma carteira conservadora, combinando ativos de baixo risco, entre t\u00edtulos p\u00fablicos e privados.<\/p>\n\n\n\n
No meio das conversas, surgiu o nome: Certificado de Opera\u00e7\u00f5es Estruturadas, o COE<\/strong>. Rafael n\u00e3o tinha ideia do que seria, mas o assessor garantiu que era uma \u00f3tima alternativa para algu\u00e9m que queria a seguran\u00e7a da renda fixa, mas poderia de algum modo ganhar um pouco mais com a ajuda da renda vari\u00e1vel. “Tinha acabado de come\u00e7ar, me ofereceram algumas coisas, achei confuso, e me vieram com essa.”<\/p>\n\n\n\n Foi uma situa\u00e7\u00e3o parecida com Leandro (nome fict\u00edcio). Ele tamb\u00e9m foi logo apresentado aos COEs pelo seu assessor, com o mesmo argumento. “Toda vez que eu pe\u00e7o uma indica\u00e7\u00e3o de investimento, ele tenta me empurrar esse neg\u00f3cio”, diz.<\/p>\n\n\n\n A experi\u00eancia dos dois n\u00e3o s\u00e3o casos isolados. Esses produtos s\u00e3o colocados na mesa dos investidores com a sua estrutura confusa e com a promessa de juntar duas coisas em uma s\u00f3: a seguran\u00e7a de ativos de baixo risco<\/strong> com os ganhos vantajosos de ativos mais arriscados<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n A verdade \u00e9 que tem mais coisas \u2013 algumas bem ruins \u2013 por tr\u00e1s.<\/p>\n\n\n\n O COE \u00e9 um produto emitido por um banco e distribu\u00eddo por corretoras e plataformas de investimento. Ele funciona como uma casca. Dentro dele, cabe de tudo: pap\u00e9is de renda fixa, commodities, moedas, a\u00e7\u00f5es (do Brasil e de fora) e, em especial, os derivativos \u2013 contratos que tentam projetar o pre\u00e7o de outro ativo no futuro, como d\u00f3lar, taxa de juros ou commodities. S\u00e3o instrumentos para que investidores se defendam de oscila\u00e7\u00f5es de pre\u00e7o ou tentem alavancar seu desempenho, sem ter de negociar o ativo principal.<\/p>\n\n\n LEIA MAIS<\/p>\n \n \u00c9 a\u00ed que est\u00e1 o problema.<\/p>\n\n\n\n Hoje, voc\u00ea consegue investir com a seguran\u00e7a da renda fixa e os potenciais retornos maiores de ativos arriscados por conta pr\u00f3pria<\/strong>. D\u00e1 para fazer isso via compra direta de t\u00edtulos de d\u00edvida do governo ou de bancos e empresas, ou por meio da compra de a\u00e7\u00f5es e outros ativos de renda vari\u00e1vel. Para aqueles que preferem delegar essa tarefa, h\u00e1 tamb\u00e9m os fundos de investimentos, em que um gestor profissional \u00e9 quem decide para onde v\u00e3o os recursos. E tem ainda at\u00e9 ETFs que misturam renda fixa e vari\u00e1vel<\/a><\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Em todos esses casos, voc\u00ea consegue entender claramente o quanto sai do seu bolso <\/strong>para pagar os custos e os impostos. E quem investe precisa sempre ter em mente que esses dois pontos s\u00e3o pe\u00e7a-chave para o retorno. Se ambos forem altos, os ganhos ser\u00e3o corro\u00eddos<\/strong>. <\/p>\n\n\n\n \u00c9 por isso que as cr\u00edticas ao COE s\u00e3o t\u00e3o grandes. A salada de frutas que fica dentro deles pode tornar muito dif\u00edcil prever o rendimento no futuro \u2013 e eventuais perdas. O que certamente tem dentro de todo COE s\u00e3o pequenas taxas que beneficiam as corretoras (e os assessores de investimento). E essas taxas juntas podem esmagar quem compra<\/strong>.<\/p>\n\n\n LEIA MAIS<\/p>\n \n Os COEs mais comuns s\u00e3o os “de capital protegido”<\/strong>. Eles garantem que voc\u00ea receber\u00e1 de volta, no m\u00ednimo, o que foi investido<\/strong>. Parece uma ideia \u00f3tima. Afinal, se tudo der errado, o dinheiro retorna.<\/p>\n\n\n\n Acontece que isso \u00e9 feito sem qualquer corre\u00e7\u00e3o pela infla\u00e7\u00e3o<\/strong>. Na pr\u00e1tica, voc\u00ea perdeu poder de compra. Para dar uma ideia: a infla\u00e7\u00e3o acumulada desde 2019 \u00e9 de 40%. Se voc\u00ea colocou R$ 10 mil num COE em 2019 e recebeu de volta R$ 10 mil em 2025, perdeu. Para que o montante garantisse o mesmo poder de compra que R$ 10 mil tinham em 2019, deveriam ter voltado R$ 14 mil para o seu bolso.<\/p>\n\n\n\n Mas n\u00e3o acaba por a\u00ed. Os COEs t\u00eam um prazo de vencimento. Se voc\u00ea quiser resgatar os recursos antes, provavelmente ter\u00e1 o chamado des\u00e1gio \u2013 quando o produto \u00e9 vendido por um pre\u00e7o bem abaixo do valor que voc\u00ea pagou. Afinal, o produto n\u00e3o tem liquidez: se voc\u00ea est\u00e1 querendo vender logo e n\u00e3o h\u00e1 muitos compradores no mercado, quem adquirir o produto vai exigir um pre\u00e7o menor. E esses t\u00edtulos costumam vencer entre 3 a 5 anos. Ou seja: o dinheiro fica preso.<\/p>\n\n\n\n Vamos a um exemplo real. <\/p>\n\n\n\n O COE IPCA<\/a> Alavancado<\/strong>, distribu\u00eddo por uma grande plataforma, teve como data de in\u00edcio em mar\u00e7o de 2023, com aplica\u00e7\u00e3o m\u00ednima de R$ 5 mil e dura\u00e7\u00e3o de dois anos. O distribuidor informa que haveria chance de negocia\u00e7\u00e3o no mercado secund\u00e1rio, para venda a outra pessoa, a partir de tr\u00eas meses. Mas o pr\u00f3prio Documento de Informa\u00e7\u00f5es Essenciais (DIE) do COE informa que a institui\u00e7\u00e3o faria os melhores esfor\u00e7os para encontrar um interessado, j\u00e1 que n\u00e3o h\u00e1 liquidez para o produto.<\/strong><\/p>\n\n\n\n A remunera\u00e7\u00e3o em um COE \u00e9 chamada de payoff<\/em>, uma parcela paga ao investidor a partir do desempenho de um \u00edndice de refer\u00eancia. A forma de realizar o payoff<\/em> precisa estar claramente descrita na documenta\u00e7\u00e3o do COE, segundo as regras da Comiss\u00e3o de Valores Mobili\u00e1rios (CVM). No nosso caso, como em boa parte desses produtos, a remunera\u00e7\u00e3o \u00e9 calculada por meio de uma participa\u00e7\u00e3o do investidor na varia\u00e7\u00e3o do \u00edndice.<\/strong> Essa participa\u00e7\u00e3o \u00e9 o multiplicador aplicado a esse indicador de refer\u00eancia.<\/p>\n\n\n\n Segundo os documentos do COE, a participa\u00e7\u00e3o do investidor na alta do IPCA era, no m\u00ednimo, de 1,70 vez, o que significa dizer um pouco menos do que o dobro da varia\u00e7\u00e3o positiva do \u00edndice. Em termos mais simples: o investidor receberia 70% a mais da infla\u00e7\u00e3o no intervalo.<\/strong> E o dinheiro seria protegido em 100% do valor nominal \u2013 ou seja, sem corre\u00e7\u00e3o inflacion\u00e1ria \u2013 apenas no vencimento.<\/p>\n\n\n\n Entre 2023 e 2025, a infla\u00e7\u00e3o medida pelo IPCA foi de 10,7%, aproximadamente. Usando a participa\u00e7\u00e3o m\u00ednima de 1,7 vez no c\u00e1lculo, o ganho percentual bruto seria de 18,2% sobre o dinheiro investido (1,7 x 10,7%). Um investimento de R$ 10 mil viraria R$ 11.820.<\/strong><\/p>\n\n\n\n Agora, vamos aplicar o imposto. <\/p>\n\n\n\n Nesse caso, ele funciona como uma escada, que come\u00e7a com uma al\u00edquota de 22,5% sobre o lucro para investimentos at\u00e9 180 dias e termina em 15% para aplica\u00e7\u00f5es acima de 720 dias \u2013 que \u00e9 justamente nosso caso. Ent\u00e3o, basta aplicar 15% sobre o nosso lucro de R$ 1.820 \u2013 s\u00e3o R$ 273 de imposto. <\/p>\n\n\n\n No fim das contas, nosso montante final fica em R$ 11.547, <\/strong>o que significa um ganho percentual l\u00edquido de 15,5%<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n \u00c0 primeira vista, o COE cumpriu seu dever: entregou um ganho l\u00edquido de 15,5%, contra 10,7% do IPCA no intervalo. Mas tem um por\u00e9m: o investidor poderia ter obtido um resultado muito melhor com uma aplica\u00e7\u00e3o p\u00f3s-fixada, que rendesse 100% do CDI<\/a>, <\/strong>ou mesmo indexada \u00e0 infla\u00e7\u00e3o. <\/strong><\/p>\n\n\n\n Vamos fazer uma simula\u00e7\u00e3o:<\/p>\n\n\n\n Qualquer um poderia argumentar que o movimento do mercado \u00e9 imprevis\u00edvel e analisar o passado \u00e9 f\u00e1cil. Mas bastaria consultar a plataforma do Tesouro Direto para encontrar, nessa \u00e9poca, alternativas mais interessantes do que o COE \u2013 \u00e9 com base nelas que tra\u00e7amos os cen\u00e1rios hipot\u00e9ticos acima.<\/p>\n\n\n\n Um simples produto ligado ao CDI, como o Tesouro Selic, rendeu algo em torno de 25% brutos entre mar\u00e7o de 2023 e fevereiro de 2025. No ganho l\u00edquido, o rendimento seria de 21,5%.<\/strong> Ou seja: R$ 12.147 direto para o seu bolso.<\/p>\n\n\n\n J\u00e1 um Tesouro IPCA+ que pagasse a infla\u00e7\u00e3o acrescida de um pr\u00eamio de 6%, por exemplo \u2013 patamar que historicamente ficou dispon\u00edvel em v\u00e1rios t\u00edtulos de vencimento intermedi\u00e1rio \u2013, tamb\u00e9m teria um retorno superior ao do COE no per\u00edodo. Os mesmos R$ 10 mil investidos virariam R$ 12.033 ap\u00f3s impostos<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n Vale dizer: tudo isso que simulamos considera um cen\u00e1rio de IPCA em alta. <\/strong>Se o intervalo fosse marcado por uma defla\u00e7\u00e3o, o COE devolveria somente o valor inicial investido. O Tesouro IPCA+, na largada, j\u00e1 teria um ganho real (acima da infla\u00e7\u00e3o), enquanto um Tesouro Selic entregaria os dois d\u00edgitos de taxa Selic<\/a> no intervalo.<\/p>\n\n\n\n
\n
Como funciona?<\/h2>\n\n\n\n
Produto<\/td> Lucro bruto<\/td> IR (15% sobre
o ganho)<\/td>Lucro l\u00edquido<\/td> Al\u00edquota efetiva<\/td><\/tr> COE <\/strong>
(1,70 \u00d7 IPCA)<\/td>R$ 11.820<\/td> R$ 273<\/td> R$ 11.54<\/strong>7<\/td> 15,5%<\/strong><\/td><\/tr> 100% do CDI<\/strong>
(25,3% bruto)<\/td>R$ 12.526<\/td> R$ 379<\/td> R$ 12.147<\/strong><\/td> 21,5%<\/strong><\/td><\/tr> Tesouro IPCA + 6% a.a.<\/strong><\/td> R$ 12.446<\/td> R$ 367<\/td> R$ 12.033<\/strong><\/td> 20,3%<\/strong><\/td><\/tr><\/tbody><\/table><\/figure>\n\n\n\n