As not\u00edcias corporativas recentes t\u00eam alimentado uma sensa\u00e7\u00e3o de inquietude entre os investidores da renda fixa corporativa. A desconfian\u00e7a recai principalmente sobre as empresas mais endividadas, como indicam as taxas vistas no mercado secund\u00e1rio de cr\u00e9dito privado.<\/p>\n\n\n\n
A sequ\u00eancia de eventos pesa. Uma atr\u00e1s da outra vieram not\u00edcias como as recupera\u00e7\u00f5es judiciais da Azul e da Ambipar, a queima de caixa e o impasse acion\u00e1rio na Braskem, a crise financeira da Ra\u00edzen e a decreta\u00e7\u00e3o de fal\u00eancia da Oi. <\/p>\n\n\n\n
As preocupa\u00e7\u00f5es levam muitos detentores de t\u00edtulos de renda fixa<\/a>, como deb\u00eantures, CRIs e CRAs, a querer se desfazer dos pap\u00e9is vistos como mais arriscados com medo de amargar preju\u00edzos. Na ponta compradora, os interessados pedem descontos cada vez maiores para ficar com esses pap\u00e9is.<\/p>\n\n\n\n A deb\u00eanture da Ra\u00edzen<\/a> com vencimento em junho de 2030 \u00e9 um exemplo. O papel est\u00e1 sendo negociado no secund\u00e1rio com o rendimento de IPCA<\/a> + 15% ao ano, segundo mostram os dados da Associa\u00e7\u00e3o Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (Anbima). <\/p>\n\n\n LEIA MAIS<\/p>\n \n Com o IPCA no patamar que o relat\u00f3rio Focus prev\u00ea para o final de 2025, essa taxa representa um rendimento anual de 19,55%. Em outros n\u00fameros, 142% do CDI<\/a><\/strong> \u2013 uma remunera\u00e7\u00e3o muito ao norte do que os CDBs mais rent\u00e1veis oferecem. <\/p>\n\n\n\n Outros t\u00edtulos da companhia de energia, controlada pela Cosan e pela Shell, t\u00eam sido negociados em n\u00edveis muito pr\u00f3ximos. As deb\u00eantures da Ra\u00edzen com vencimentos em 2029 e 2032 alcan\u00e7am remunera\u00e7\u00f5es de, respectivamente, IPCA + 14,52% e 14,46% anuais.<\/p>\n\n\n\n Entre os pap\u00e9is com retornos atrelados ao IPCA, os da Vamos, do grupo Simpar, tamb\u00e9m refletem cautela entre os investidores. As deb\u00eantures com vencimentos em junho de 2031 e outubro do mesmo ano t\u00eam alcan\u00e7ado taxas de IPCA + 13,16% e 11,97% ao ano. Outra empresa da holding<\/a>, a Movida, tem um t\u00edtulo com prazo de 2028 e remunera\u00e7\u00e3o de IPCA + 12,43% ao ano, no secund\u00e1rio.<\/p>\n\n\n\n J\u00e1 no caso das deb\u00eantures que acompanham a varia\u00e7\u00e3o do CDI e pagam uma taxa extra, o CDI+, h\u00e1 casos como os t\u00edtulos da CSN com vencimentos em 2027 e 2028, com remunera\u00e7\u00f5es de CDI+ 9,68% e 10,14% ao ano. No momento, com o CDI em 15% ao ano, os retornos alcan\u00e7am de 24,68% a 25,14% anuais \u2013 ou seja: 180% e 183% do CDI<\/strong>. <\/p>\n\n\n LEIA MAIS<\/p>\n \n Deb\u00eantures da operadora de viagens CVC tamb\u00e9m t\u00eam alcan\u00e7ado taxas elevadas no secund\u00e1rio. O papel com vencimento em 2028 est\u00e1 com um pre\u00e7o que equivale a CDI + 3,89%. \u00c9 uma taxa bem pr\u00f3xima do t\u00edtulos dos laborat\u00f3rios Dasa com prazo at\u00e9 2031, que pode ser encontrado com retorno de CDI + 4,17%.<\/p>\n\n\n\n Outros pap\u00e9is com retornos muito elevados s\u00e3o as deb\u00eantures da Kora Sa\u00fade com vencimento em 2030 oferece retorno de CDI + 8,94% e a da Movida de 2027 com taxa de CDI + 3,93%. <\/p>\n\n\n\n Entre os certificados de receb\u00edveis imobili\u00e1rios (CRI) e do agroneg\u00f3cio (CRA), a Ra\u00edzen tamb\u00e9m tem sido um destaque de descontos elevados de pre\u00e7os no mercado secund\u00e1rio. O CRA da companhia de energia com vencimento em julho de 2029 tem sido oferecido com uma remunera\u00e7\u00e3o de IPCA + 13,34%.<\/p>\n\n\n LEIA MAIS<\/p>\n \n O campe\u00e3o de descontos, por\u00e9m, \u00e9 a Braskem<\/a>. V\u00e1rios pap\u00e9is da petroqu\u00edmica alcan\u00e7am retornos acima de 20% ao ano, caso do CRA com vencimento em 2028 que est\u00e1 sendo negociado no secund\u00e1rio por IPCA + 20,86% \u2013 ou 152% do CDI<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n A Dasa tamb\u00e9m faz parte das empresas com t\u00edtulos de renda fixa vendidos com descontos altos no secund\u00e1rio. Um CRI do laborat\u00f3rio, por exemplo, com prazo em 2029 est\u00e1 sendo negociado a IPCA + 12,33% nop secund\u00e1rio.<\/p>\n\n\n\n O mercado secund\u00e1rio<\/strong> \u00e9 o ambiente onde os detentores de t\u00edtulos j\u00e1 emitidos vendem os pap\u00e9is antes dos vencimentos. Os t\u00edtulos s\u00e3o comercializados por meio das corretoras<\/strong>. \u00c9 um processo semelhante ao do mercado de carros usados, onde o dono do ve\u00edculo pode tanto deixar em consigna\u00e7\u00e3o na vitrine da loja, quanto vender para a pr\u00f3pria concession\u00e1ria, que, depois, negocia com lucro.<\/p>\n\n\n\n No caso dos investimentos, para passar o t\u00edtulo para frente<\/strong> neste momento, \u00e9 preciso oferecer uma taxa mais alta<\/strong> do que aquela pela qual o investidor comprou o papel \u2013 da\u00ed os retornos oferecidos de at\u00e9 IPCA + 20%. <\/p>\n\n\n\n Essa nova taxa \u00e9 obtida a partir de um desconto sobre o pre\u00e7o pago na emiss\u00e3o. Ou seja, quanto maior a remunera\u00e7\u00e3o no secund\u00e1rio, maior o desconto oferecido. Nesse sentido, taxas t\u00e3o altas indicam que os riscos percebidos pelos investidores sobre a empresa subiram na mesma propor\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n O caso da Braskem pode ser visto como emblem\u00e1tico. A companhia vive um impasse sobre a venda de controle que paralisa os investimentos e mant\u00e9m a empresa queimando caixa para se manter. <\/p>\n\n\n\n A ag\u00eancia de classifica\u00e7\u00e3o de risco de cr\u00e9dito Fitch estima um consumo de caixa de R$ 3,5 bilh\u00f5es em 2025 e R$ 2 bilh\u00f5es em 2026, al\u00e9m de desembolsos bilion\u00e1rios relacionados ao afundamento do solo em Alagoas. Na vis\u00e3o da Fitch, a Braskem pode ficar sem recursos em 2026 para lidar com d\u00edvidas que vencem a partir de 2028. <\/p>\n\n\n LEIA MAIS<\/p>\n \n A petroqu\u00edmica reportou aumento do endividamento e preju\u00edzo de R$ 26 milh\u00f5es no terceiro trimestre do ano. A alavancagem mais que dobrou em rela\u00e7\u00e3o ao registrado um ano atr\u00e1s: a rela\u00e7\u00e3o entre d\u00edvida l\u00edquida e Ebitda<\/a> ficou em 14,76 vezes, ante 6,08 vezes no terceiro trimestre de 2024.<\/p>\n\n\n\n A deteriora\u00e7\u00e3o da estrutura de capital da Braskem tem origem na disputa pelo seu futuro. O controle da petroqu\u00edmica est\u00e1 hoje no centro de uma queda de bra\u00e7o entre bancos credores, a gestora IG4<\/strong>, o empres\u00e1rio Nelson Tanure<\/strong>, a Petrobras e a pr\u00f3pria Novonor<\/strong> (ex-Odebrecht).<\/p>\n\n\n\n J\u00e1 os t\u00edtulos de d\u00edvida da Ra\u00edzen registraram perdas de quase 20% nas \u00faltimas semanas. A joint venture entre Cosan e Shell enfrenta dificuldades em meio a custos crescentes, safras fracas e apostas que ainda nnao deram retorno como o etanol de biomassa e o combust\u00edvel verde para avia\u00e7\u00e3o. <\/p>\n\n\n\n A onda de vendas de t\u00edtulos da empresa no secund\u00e1rio ocorre na esteira dos eventos da Ambipar e da Braskem. Muitos investidores querem evitar sofrer perdas como aquelas vividas com os pap\u00e9is da companhia de solu\u00e7\u00f5es ambientais e da petroqu\u00edmica. <\/p>\n\n\n LEIA MAIS<\/p>\n \n A d\u00edvida l\u00edquida avan\u00e7ou 56% no fim do primeiro semestre em rela\u00e7\u00e3o ao mesmo per\u00edodo do ano anterior, para R$ 49,2 bilh\u00f5es. J\u00e1 o custo do servi\u00e7o da d\u00edvida somou R$ 1,62 bilh\u00e3o no per\u00edodo \u2014 o equivalente a cerca de 86% do ebitda (lucro operacional) do grupo.<\/p>\n\n\n\n A Cosan, co-controladora da Ra\u00edzen, passou a sinalizar desde a semana passada para a possibilidade de capitalizar a empresa de energia, como forma de reduzir o endividamento. Uma parcela da capitaliza\u00e7\u00e3o de mais de R$ 10 bilh\u00f5es da pr\u00f3pria Cosan, realizada em novembro, poderia ser utilizada para amortizar parte das d\u00edvidas da joint venture. A Shell tamb\u00e9m indicou a possibiliddde de aportar at\u00e9 US$ 1 bilh\u00e3o ou cerca de R$ 5,3 bilh\u00f5es. Apesar das not\u00edcias positivas, por enquanto, nenhum passo concreto foi tomado.<\/p>\n\n\n\n O alto endividamento e os desafios operacionais s\u00e3o os principais motivos para a desconfian\u00e7a dos investidores sobre as companhias. S\u00e3o os casos da Dasa<\/a>, da CVC e do grupo Simpar, controlador de empresas como Movida, Vamos e JSL. <\/p>\n\n\n\n\n
Taxas de IPCA mais 20% ao ano<\/h2>\n\n\n\n
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No secund\u00e1rio, taxas altas significam descontos<\/h2>\n\n\n\n
Um cen\u00e1rio nebuloso<\/h2>\n\n\n\n
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Uma d\u00edvida de R$ 50 bilh\u00f5es<\/h2>\n\n\n\n
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A temperatura do momento<\/h2>\n\n\n\n