{"id":745491,"date":"2026-01-06T06:00:00","date_gmt":"2026-01-06T09:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/investnews.com.br\/?p=745491"},"modified":"2026-01-06T09:25:05","modified_gmt":"2026-01-06T12:25:05","slug":"cosan-csan3-vale3-ometto-divida","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/investnews.com.br\/negocios\/cosan-csan3-vale3-ometto-divida\/","title":{"rendered":"Um ano depois de desistir da Vale, Cosan ainda desata os n\u00f3s da aposta malsucedida"},"content":{"rendered":"\n<p>Um ano ap\u00f3s <a href=\"https:\/\/investnews.com.br\/negocios\/cosan-de-rubens-ometto-encerra-aposta-frustrada-na-vale\/\">desistir de sua aposta na <strong>Vale<\/strong><\/a>, a <strong>Cosan<\/strong> segue desmontando a complexa estrutura financeira montada em outubro de 2022 para viabilizar a opera\u00e7\u00e3o.&nbsp;Nesse processo, o <strong>BTG Pactual<\/strong>, que se tornou o principal acionista individual do grupo, passou a desempenhar um papel central na renegocia\u00e7\u00e3o das d\u00edvidas.<\/p>\n\n\n\n<p>A venda das a\u00e7\u00f5es da mineradora, <a href=\"https:\/\/investnews.com.br\/negocios\/cosan-de-rubens-ometto-encerra-aposta-frustrada-na-vale\/\">feita em 16 de janeiro do ano passado<\/a>, por cerca de R$ 9 bilh\u00f5es, n\u00e3o foi suficiente para liquidar os compromissos assumidos h\u00e1 pouco mais de tr\u00eas anos, quando a exposi\u00e7\u00e3o total da <em><a href=\"https:\/\/investnews.com.br\/guias\/holding\/\">holding<\/a><\/em> criada por <strong>Rubens Ometto<\/strong> \u00e0 Vale ultrapassou os R$ 20 bilh\u00f5es e contribuiu para uma disparada do endividamento da Cosan.<\/p>\n\n\n\n<p>Na \u00faltima semana de 2025, em 30 de dezembro, o grupo anunciou a <a href=\"https:\/\/investnews.com.br\/negocios\/cosan-levanta-r-4-bilhoes-com-bradesco-bbi-e-btg-em-reestruturacao-da-compass\/\">renegocia\u00e7\u00e3o<\/a> de uma d\u00edvida ligada \u00e0 <strong>Compass<\/strong>, empresa de g\u00e1s natural da holding, marcando a entrada do BTG em mais essa opera\u00e7\u00e3o. O banco comandado por <strong>Andr\u00e9 Esteves<\/strong> adquiriu do <strong>Bradesco<\/strong> metade do cr\u00e9dito referente a um empr\u00e9stimo de R$ 4 bilh\u00f5es dado \u00e0 Cosan, em uma transa\u00e7\u00e3o avaliada em R$ 2 bilh\u00f5es. A transa\u00e7\u00e3o foi feita em cima das a\u00e7\u00f5es de um ve\u00edculo chamado <strong>Cosan Dez<\/strong>, que abriga 88% do capital da Compass.<\/p>\n\n\n\n<p>Segundo uma pessoa a par da opera\u00e7\u00e3o entre BTG e Bradesco ouvida pelo <strong>InvestNews<\/strong>, a reestrutura\u00e7\u00e3o da d\u00edvida foi necess\u00e1ria porque o custo do financiamento estava prestes a subir a partir de 2026, em raz\u00e3o de mecanismos contratuais de <em>step-up<\/em> \u2014 cl\u00e1usulas que preveem aumento autom\u00e1tico da remunera\u00e7\u00e3o ao longo do tempo, tornando o empr\u00e9stimo progressivamente mais caro.<\/p>\n\n\n\n<p>Com o BTG comprando uma fatia da d\u00edvida junto ao Bradesco, os bancos renegociaram com a Cosan as condi\u00e7\u00f5es originalmente firmadas em 2022. Pelo novo acordo, BTG e Bradesco passaram a ter o direito de vender as a\u00e7\u00f5es da Cosan Dez de volta para a Cosan a partir do fim da d\u00e9cada, em uma estrutura que, segundo o grupo, reduziu o custo financeiro em rela\u00e7\u00e3o ao desenho original.<\/p>\n\n\n\n<p>\u00c0 \u00e9poca, a Cosan informou que o empr\u00e9stimo junto ao Bradesco carregava um custo m\u00e9dio impl\u00edcito equivalente a <strong><a href=\"https:\/\/investnews.com.br\/guias\/o-que-e-cdi\/\">CDI<\/a> mais de 1,1% ao ano<\/strong> at\u00e9 o fim 2024, al\u00e9m de mecanismos contratuais que ampliavam gradualmente a parcela do lucro destinada aos preferencialistas.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"flourish-embed flourish-timeline\" data-src=\"visualisation\/27082167?1253931\"><script src=\"https:\/\/public.flourish.studio\/resources\/embed.js\"><\/script><noscript><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/public.flourish.studio\/visualisation\/27082167\/thumbnail\" width=\"100%\" alt=\"timeline visualization\" \/><\/noscript><\/div>\n\n\n\n<p>Pe\u00e7a-chave nesse rearranjo, o BTG, <a href=\"https:\/\/investnews.com.br\/negocios\/btg-investimentos-economia-real\/\">por meio de sua <em>partnership<\/em> e de seus fundos<\/a>, tamb\u00e9m ancorou o aumento de capital de R$ 10 bilh\u00f5es realizado pela holding. O grupo liderado por Esteves e seus s\u00f3cios investiu R$ 4,5 bilh\u00f5es no <em><a href=\"https:\/\/investnews.com.br\/guias\/follow-on-saiba-o-que-e-e-como-funciona\/\">follow-on<\/a><\/em>, passando a deter pouco mais de 20% do capital da Cosan. Ainda assim, mesmo com uma participa\u00e7\u00e3o menor, Rubens Ometto manteve o controle formal do grupo gra\u00e7as a um acordo de acionistas.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Engenharia financeira<\/h2>\n\n\n\n<p><a href=\"https:\/\/api.mziq.com\/mzfilemanager\/v2\/d\/6aa68515-2422-4cc4-bafa-8870ccdfedb0\/01c08f97-fd8b-1800-e4bd-043fd12179ad?origin=2\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">Anunciada em outubro de 2022<\/a>, a entrada da Cosan no capital da Vale foi viabilizada por uma engenharia financeira desenhada para reduzir o desembolso de caixa de uma s\u00f3 vez. A holding montou uma participa\u00e7\u00e3o de at\u00e9 6,5% na mineradora combinando compra direta de a\u00e7\u00f5es e derivativos de longo prazo, em uma opera\u00e7\u00e3o que envolveu um investimento total de R$ 21 bilh\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n<p>A maior parte dessa exposi\u00e7\u00e3o \u2014 cerca de R$ 13 bilh\u00f5es \u2014 foi financiada por estruturas de derivativos com garantia nas pr\u00f3prias a\u00e7\u00f5es da Vale, em opera\u00e7\u00f5es estruturadas com bancos internacionais. Outra parcela, de aproximadamente R$ 8 bilh\u00f5es, veio por meio de dois empr\u00e9stimos-ponte concedidos por Ita\u00fa Unibanco e Bradesco BBI, que tiveram a\u00e7\u00f5es de empresas do grupo Cosan dadas em garantia.<\/p>\n\n\n\n<p>Para viabilizar esses financiamentos, a Cosan emitiu <em>a\u00e7\u00f5es preferenciais resgat\u00e1veis<\/em> em holdings que concentram participa\u00e7\u00f5es na <strong>Compass<\/strong> (para o Bradesco BBI, por meio da Cosan Dez) e <strong>Ra\u00edzen<\/strong> (para o Ita\u00fa, na Cosan Nove). <\/p>\n\n\n\n<p>Diferentemente de uma a\u00e7\u00e3o preferencial comum, <strong>a a\u00e7\u00e3o preferencial resgat\u00e1vel funciona, na pr\u00e1tica, como um financiamento<\/strong>: o banco passa a receber uma parte do lucro da empresa e tem o direito de vender esses pap\u00e9is de volta \u00e0 companhia no futuro, em condi\u00e7\u00f5es j\u00e1 definidas. A l\u00f3gica era que os dividendos dessas empresas permitiriam amortizar a opera\u00e7\u00e3o ao longo dos anos \u2014 um desenho que funcionou apenas parcialmente.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-video is-provider-youtube wp-block-embed-youtube wp-embed-aspect-16-9 wp-has-aspect-ratio\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<iframe loading=\"lazy\" title=\"Cosan em xeque: como a disputa pela Vale sacudiu a empresa de Rubens Ometto\" width=\"500\" height=\"281\" src=\"https:\/\/www.youtube.com\/embed\/7LBpCiQAJVA?feature=oembed\" frameborder=\"0\" allow=\"accelerometer; autoplay; clipboard-write; encrypted-media; gyroscope; picture-in-picture; web-share\" referrerpolicy=\"strict-origin-when-cross-origin\" allowfullscreen><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<p><strong>No caso do Bradesco BBI<\/strong>, os cerca de R$ 4 bilh\u00f5es financiados passaram a ser garantidos por uma participa\u00e7\u00e3o na Cosan Dez, a holding que concentra 88% da Compass. Antes de vender metade dessa exposi\u00e7\u00e3o ao BTG, o Bradesco tinha 23% desse ve\u00edculo \u2014 o que equivalia, na pr\u00e1tica, a uma participa\u00e7\u00e3o indireta de 20,2% na Compass.<\/p>\n\n\n\n<p>Em 2024, a Cosan Dez distribuiu R$ 1,67 bilh\u00e3o em dividendos, com o Bradesco BBI recebendo algo em torno de R$ 380 milh\u00f5es naquele ano. O montante contribuiu para reduzir a exposi\u00e7\u00e3o econ\u00f4mica da estrutura, mas esteve longe de ser suficiente para liquidar integralmente a opera\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">A outra d\u00edvida<\/h2>\n\n\n\n<p>J\u00e1 a garantia do financiamento de R$ 4 bilh\u00f5es concedido pelo Ita\u00fa ficou concentrada na <strong>Cosan Nove<\/strong>, ve\u00edculo dono de 39% da Ra\u00edzen, empresa de combust\u00edveis controlada por <strong>Shell<\/strong> e Cosan.<\/p>\n\n\n\n<p>Neste caso, o desenho mostrou-se mais problem\u00e1tico. A Ra\u00edzen atravessa o momento financeiro mais delicado de sua hist\u00f3ria, com uma d\u00edvida l\u00edquida de R$ 53,4 bilh\u00f5es e alavancagem de 5,1 vezes o lucro operacional (Ebitda), patamar acima do considerado saud\u00e1vel pelo mercado. <\/p>\n\n\n\n<p>Com esse n\u00edvel de endividamento e sem espa\u00e7o para distribui\u00e7\u00e3o de dividendos, a remunera\u00e7\u00e3o do Ita\u00fa deixou de ocorrer de forma natural, como previsto na estrutura original.<\/p>\n\n\n\n<p>De acordo com uma fonte ouvida pelo <strong>InvestNews<\/strong>, a discuss\u00e3o envolvendo a Cosan Nove \u00e9 mais complexa do que a renegocia\u00e7\u00e3o feita na Cosan Dez e a Compassa porque envolve, necessariamente, decis\u00f5es societ\u00e1rias dentro Ra\u00edzen \u2013 e n\u00e3o apenas ajustes financeiros.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-video is-provider-youtube wp-block-embed-youtube wp-embed-aspect-16-9 wp-has-aspect-ratio\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<iframe loading=\"lazy\" title=\"A d\u00edvida de R$ 50 bilh\u00f5es da Ra\u00edzen e o plano de resgate da Cosan\" width=\"500\" height=\"281\" src=\"https:\/\/www.youtube.com\/embed\/cZ-6hBB7pcg?feature=oembed\" frameborder=\"0\" allow=\"accelerometer; autoplay; clipboard-write; encrypted-media; gyroscope; picture-in-picture; web-share\" referrerpolicy=\"strict-origin-when-cross-origin\" allowfullscreen><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<p>A Ra\u00edzen pode demandar um aumento de capital de grande porte, da ordem de R$ 10 bilh\u00f5es, de acordo com apura\u00e7\u00e3o da <em>Bloomberg<\/em>, e qualquer movimento nesse sentido depende da iniciativa da anglo-holandesa Shell, s\u00f3cia da Cosan no controle da companhia.<\/p>\n\n\n\n<p>\u201cA Shell precisa decidir o que quer fazer para que a Cosan possa acompanhar\u201d, diz a fonte. Por essa raz\u00e3o, a quest\u00e3o da Cosan Nove \u00e9 tratada dentro das discuss\u00f5es sobre uma reestrutura\u00e7\u00e3o financeira da Ra\u00edzen.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">A aposta e o custo<\/h2>\n\n\n\n<p>Quando anunciou a entrada no capital da Vale, a Cosan apresentou a opera\u00e7\u00e3o como um investimento financeiro oportun\u00edstico. Depois de surfar a alta do min\u00e9rio de ferro com o in\u00edcio da guerra na Ucr\u00e2nia, os pap\u00e9is da mineradora atravessavam um per\u00edodo de press\u00e3o \u2014 cen\u00e1rio que, na leitura da Cosan, representava uma boa janela de entrada.<\/p>\n\n\n\n<p>Havia ainda uma assimetria que, \u00e0 \u00e9poca, justificava o risco: em caso de sucesso, o investimento de pouco mais de R$ 20 bilh\u00f5es teria sido pequeno para a Cosan diante da escala da mineradora, uma das maiores do mundo e hoje avaliada em pouco mais de R$ 330 bilh\u00f5es. Com o fracasso da estrat\u00e9gia, por\u00e9m, o peso da estrutura financeira montada para viabilizar a opera\u00e7\u00e3o passou a exigir uma ampla reorganiza\u00e7\u00e3o do balan\u00e7o.<\/p>\n\n\n\n<p>Al\u00e9m da tese financeira, o investimento da Cosan carregava uma ambi\u00e7\u00e3o adicional. Ao se tornar uma das maiores acionistas individuais da Vale, o grupo buscou ampliar sua influ\u00eancia sobre os rumos da mineradora a menos de um ano da troca de CEO \u2014 inten\u00e7\u00e3o que sempre foi negada publicamente por Rubens Ometto.<\/p>\n\n\n\n<p>Nos bastidores, por\u00e9m, tanto Ometto quanto o governo federal tentaram emplacar nomes de confian\u00e7a para o comando da mineradora. A disputa acabou levando a Vale a optar por uma solu\u00e7\u00e3o interna, com a promo\u00e7\u00e3o do ent\u00e3o CFO <strong>Gustavo Pimenta<\/strong> ao cargo de presidente executivo.<\/p>\n\n\n\n<p>Com esse desfecho e sem espa\u00e7o para exercer a influ\u00eancia pretendida, o custo da opera\u00e7\u00e3o deixou de fazer sentido para a Cosan, que decidiu vender integralmente sua participa\u00e7\u00e3o na Vale, arrecadando cerca de R$ 9 bilh\u00f5es \u2014 menos da metade do montante que o grupo havia se alavancado para montar a posi\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-video is-provider-youtube wp-block-embed-youtube wp-embed-aspect-16-9 wp-has-aspect-ratio\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<iframe loading=\"lazy\" title=\"Como o BTG Pactual constr\u00f3i um conglomerado sem paralelo no Brasil\" width=\"500\" height=\"281\" src=\"https:\/\/www.youtube.com\/embed\/aLEct7Yz_E4?feature=oembed\" frameborder=\"0\" allow=\"accelerometer; autoplay; clipboard-write; encrypted-media; gyroscope; picture-in-picture; web-share\" referrerpolicy=\"strict-origin-when-cross-origin\" allowfullscreen><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<p>Diante do impacto financeiro, a Cosan anunciou, em setembro do ano passado, um <a href=\"https:\/\/investnews.com.br\/negocios\/esteves-resgate-cosan-ometto-btg\/\">aumento de capital de R$ 10 bilh\u00f5es<\/a>, movimento que ajudou a reequilibrar o endividamento e marcou a entrada do BTG Pactual no bloco de controle. Desde ent\u00e3o, o grupo passou a buscar uma solu\u00e7\u00e3o semelhante para a Ra\u00edzen, hoje a empresa mais endividada da holding.<\/p>\n\n\n\n<p>O grupo encerrou o terceiro trimestre de 2025 com a d\u00edvida l\u00edquida corporativa, ou seja, sem considerar as subsidi\u00e1rias, de R$ 18,2 bilh\u00f5es e alavancagem de 3,7 vezes o Ebitda \u2013 valor que ainda n\u00e3o considerava o aumento de capital. Com o aporte, a expectativa \u00e9 que a Cosan tenha encerrado o ano passado com endividamento abaixo dos R$ 10 bilh\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Outros ajustes<\/h2>\n\n\n\n<p>Em paralelo, <a href=\"https:\/\/investnews.com.br\/negocios\/cosan-derivativos-rumo-csan3-rail3\/\">a Cosan levantou R$ 2,5 bilh\u00f5es em meados de dezembro<\/a> por meio de uma opera\u00e7\u00e3o de empr\u00e9stimo garantida por 10% da <strong>Rumo<\/strong>, a operadora de ferrovias do grupo.<\/p>\n\n\n\n<p>J\u00e1 na \u00faltima semana do ano, a Cosan reorganizou parte de sua participa\u00e7\u00e3o na <strong>Moove<\/strong>, transferindo 19,9% dos pap\u00e9is \u2014 avaliados em R$ 1,7 bilh\u00e3o \u2014 para um novo fundo de investimento estruturado com o <strong>Citibank<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p>Segundo uma pessoa a par do tema, a opera\u00e7\u00e3o fez parte de uma estrat\u00e9gia para simplificar a estrutura de capital da Moove, que tentou \u2014 <a href=\"https:\/\/investnews.com.br\/negocios\/no-fracassado-ipo-da-moove-da-cosan-o-que-faltou-mesmo-foi-interesse\/\">sem sucesso<\/a> \u2014 um IPO em Nova York em 2024.<\/p>\n\n\n\n<p>Procurados pelo <strong>InvestNews<\/strong>, Cosan, BTG, Ita\u00fa e Bradesco n\u00e3o comentaram.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-video is-provider-youtube wp-block-embed-youtube wp-embed-aspect-16-9 wp-has-aspect-ratio\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<iframe loading=\"lazy\" title=\"A jornada de Rubens Ometto no controle da Cosan e as d\u00favidas sobre sua sucess\u00e3o\" width=\"500\" height=\"281\" src=\"https:\/\/www.youtube.com\/embed\/XSJWDMIZLtY?feature=oembed\" frameborder=\"0\" allow=\"accelerometer; autoplay; clipboard-write; encrypted-media; gyroscope; picture-in-picture; web-share\" referrerpolicy=\"strict-origin-when-cross-origin\" allowfullscreen><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Estrutura montada em 2022 para viabilizar investimento na mineradora deixou legado de renegocia\u00e7\u00f5es para o grupo de Rubens Ometto e Andr\u00e9 esteves<\/p>\n","protected":false},"author":123,"featured_media":745497,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"post-template-special.php","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"inline_featured_image":false,"footnotes":""},"categories":[6],"tags":[158,102,208],"autor-wsj":[],"coauthors":[102704],"class_list":["post-745491","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-negocios","tag-btg-pactual","tag-csan3","tag-vale"],"acf":[],"amp_enabled":true,"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/posts\/745491","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/users\/123"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/comments?post=745491"}],"version-history":[{"count":17,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/posts\/745491\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":745627,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/posts\/745491\/revisions\/745627"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/media\/745497"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/media?parent=745491"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/categories?post=745491"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/tags?post=745491"},{"taxonomy":"autor-wsj","embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/autor-wsj?post=745491"},{"taxonomy":"author","embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/coauthors?post=745491"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}