{"id":763688,"date":"2026-02-25T16:52:07","date_gmt":"2026-02-25T19:52:07","guid":{"rendered":"https:\/\/investnews.com.br\/?p=763688"},"modified":"2026-02-25T17:03:54","modified_gmt":"2026-02-25T20:03:54","slug":"csn-o-que-esta-por-tras-da-queda-da-acao-nos-ultimos-anos","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/investnews.com.br\/investimentos\/csn-o-que-esta-por-tras-da-queda-da-acao-nos-ultimos-anos\/","title":{"rendered":"CSN: o que est\u00e1 por tr\u00e1s da queda da a\u00e7\u00e3o"},"content":{"rendered":"\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-video is-provider-youtube wp-block-embed-youtube wp-embed-aspect-16-9 wp-has-aspect-ratio\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<iframe loading=\"lazy\" title=\"O dilema da CSN: Por que a empresa perdeu valor de mercado?\" width=\"500\" height=\"281\" src=\"https:\/\/www.youtube.com\/embed\/ioF4Je1qEj4?feature=oembed\" frameborder=\"0\" allow=\"accelerometer; autoplay; clipboard-write; encrypted-media; gyroscope; picture-in-picture; web-share\" referrerpolicy=\"strict-origin-when-cross-origin\" allowfullscreen><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n\n\n\n<p>Se voc\u00ea quer entender na pr\u00e1tica o que \u00e9 investir em <a href=\"https:\/\/investnews.com.br\/guias\/commodities-o-que-sao\/\">commodities<\/a> no Brasil, basta olhar para o gr\u00e1fico da a\u00e7\u00e3o da CSN nos \u00faltimos anos. Em abril de 2020, no auge do p\u00e2nico da pandemia, CSNA3 custava pouco mais de R$ 6.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Um ano depois, entrou <strong>na casa dos R$ 50<\/strong>. E agora, nesse in\u00edcio de&nbsp; 2026, o papel volta a orbitar <strong>a regi\u00e3o dos R$ 8<\/strong>. Esse \u00e9 o cl\u00e1ssico comportamento de uma empresa de &#8220;beta alto&#8221;, ou seja, que oscila mais do que a m\u00e9dia do mercado.<\/p>\n\n\n\n<p>Quando o ciclo de commodities joga a favor, a d\u00edvida atua como uma alavanca que turbina o retorno ao acionista. Mas quando o ciclo vira, a conta chega \u2013 e a d\u00edvida, antes uma aliada do crescimento, passa a ser a maior \u00e2ncora do neg\u00f3cio. Para entender como a companhia devolveu toda essa valoriza\u00e7\u00e3o, precisamos observar com aten\u00e7\u00e3o sua aloca\u00e7\u00e3o de capital e qualidade de caixa.<\/p>\n\n\n\n<p>Antes mesmo da pandemia, a sider\u00fargica de <strong>Benjamin Steinbruch <\/strong>j\u00e1 estava em situa\u00e7\u00e3o delicada. Em mar\u00e7o de 2020, o BTG tocou num ponto que dominaria a tese da empresa: a qualidade do caixa. Embora o fluxo de caixa livre fosse forte, ele vinha da &#8220;libera\u00e7\u00e3o de capital de giro&#8221; \u2013 ou seja, a empresa parava de comprar estoque e segurava o pagamento a fornecedores. N\u00e3o era um lucro operacional sustent\u00e1vel. <\/p>\n\n\n\n<p>Com a siderurgia operando com margem de apenas 5,3%, a minera\u00e7\u00e3o carregava a <a href=\"https:\/\/investnews.com.br\/guias\/holding\/\">holding<\/a> nas costas (gerando 82% do <a href=\"https:\/\/investnews.com.br\/guias\/ebitda-o-que-e-como-calcular\/\">EBITDA<\/a>). Quando a pandemia estourou em abril, o d\u00f3lar disparou e a d\u00edvida l\u00edquida foi a R$ 32,8 bilh\u00f5es, elevando a alavancagem para <strong>4,8 vezes o lucro operacional <\/strong>\u2013\u00a0um n\u00edvel perigoso. <\/p>\n\n\n\n<p>O mercado come\u00e7ou a precificar o risco, derrubando o papel para R$ 6. A exporta\u00e7\u00e3o foi a v\u00e1lvula de escape que manteve a opera\u00e7\u00e3o respirando.<\/p>\n\n\n<section class=\"recirculation-area\">\n    <div class=\"container\">\n                <p class=\"title\">Leia tamb\u00e9m<\/p>\n     \n            <ul class=\"recirculation-list\" data-tracking-position=\"outros\">\n                            <li class=\"list-item\">\n                    <a \n                        href=\"https:\/\/investnews.com.br\/negocios\/com-divida-a-vencer-csn-vai-atras-de-emprestimo-de-us-15-bilhao\/\" \n                        title=\"Com d\u00edvida a vencer, CSN vai atr\u00e1s de empr\u00e9stimo de US$ 1,5 bilh\u00e3o\" \n                        class=\"item-title recirculation-link\"\n                        data-btn-name=\"Com d\u00edvida a vencer, CSN vai atr\u00e1s de empr\u00e9stimo de US$ 1,5 bilh\u00e3o\"\n                        data-posicao=\"outros\"\n                        data-click-url=\"https:\/\/investnews.com.br\/negocios\/com-divida-a-vencer-csn-vai-atras-de-emprestimo-de-us-15-bilhao\/\"\n                    >\n                        Com d\u00edvida a vencer, CSN vai atr\u00e1s de empr\u00e9stimo de US$ 1,5 bilh\u00e3o                    <\/a>\n                <\/li>\n                            <li class=\"list-item\">\n                    <a \n                        href=\"https:\/\/investnews.com.br\/negocios\/raizen-csn-estresse-corporativo\/\" \n                        title=\"Endividamento alto de Ra\u00edzen e CSN reacende temor no mercado de bonds\" \n                        class=\"item-title recirculation-link\"\n                        data-btn-name=\"Endividamento alto de Ra\u00edzen e CSN reacende temor no mercado de bonds\"\n                        data-posicao=\"outros\"\n                        data-click-url=\"https:\/\/investnews.com.br\/negocios\/raizen-csn-estresse-corporativo\/\"\n                    >\n                        Endividamento alto de Ra\u00edzen e CSN reacende temor no mercado de bonds                    <\/a>\n                <\/li>\n                    <\/ul>\n    <\/div><\/section>\n\n\n\n<p>A virada, por\u00e9m, veio no segundo semestre de 2020, puxada pela retomada agressiva da China. Com o min\u00e9rio voltando aos tr\u00eas d\u00edgitos, a d\u00edvida come\u00e7ou a ser engolida por uma gera\u00e7\u00e3o de caixa formid\u00e1vel. O ano de 2021 come\u00e7ou dourado. A gest\u00e3o prometeu disciplina e estabeleceu a meta de reduzir a d\u00edvida para menos de R$ 15 bilh\u00f5es.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>O IPO da CSN Minera\u00e7\u00e3o em fevereiro e a venda das a\u00e7\u00f5es da Usiminas no topo hist\u00f3rico em maio (embolsando R$ 1,3 bilh\u00e3o) limparam o balan\u00e7o. Em abril daquele ano, a alavancagem desabou para saud\u00e1veis 1,29x.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>A a\u00e7\u00e3o n\u00e3o parava de subir, atingindo sua m\u00e1xima hist\u00f3rica, enquanto o pre\u00e7o-alvo m\u00e9dio saltou para R$ 55. A empresa parecia ter mudado de patamar. Mas, no meio da euforia, o Goldman Sachs havia deixado um aviso prof\u00e9tico: &#8220;cautela com descasamentos de fluxo de caixa&#8221;, projetando que o ciclo enfraqueceria no final de 2021. O mercado, embriagado, ignorou.<\/p>\n\n\n\n<p>A regra das commodities \u00e9 implac\u00e1vel: o ciclo vira r\u00e1pido. No final de 2021, o a\u00e7o seguiu forte, mas o min\u00e9rio come\u00e7ou a cair. Para piorar, o frete mar\u00edtimo \u2014 que a CSN contratava quase 100% no mercado <em>spot<\/em> (\u00e0 vista) \u2014 explodiu, esmagando as margens da minera\u00e7\u00e3o.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Foi em 2022, no entanto, que a gest\u00e3o tomou a decis\u00e3o que selaria o pre\u00e7o atual. Com o caixa cheio, a meta de disciplina financeira foi abandonada. A companhia iniciou o que os analistas chamaram de &#8220;<em>M&amp;A spree<\/em>&#8221; (farra de aquisi\u00e7\u00f5es), comprando ativos de energia e a gigante LafargeHolcim.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Em 2023, a fatura come\u00e7ou a chegar. A alavancagem dobrou para 2,2x j\u00e1 em mar\u00e7o. Novamente, a gera\u00e7\u00e3o de caixa dependia de manobras de capital de giro e provis\u00f5es, tirando de evid\u00eancia a falta de sustentabilidade de longo prazo.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">O fator China<\/h2>\n\n\n\n<p>O ano de 2024 trouxe uma tempestade perfeita. A economia da China desacelerou. Isso inundou o mundo com a\u00e7o barato \u2013\u00a0Brasil inclu\u00eddo, claro. Para economizar, a CSN reduziu os aportes no Projeto P15 \u2014 a &#8220;f\u00e1brica do futuro&#8221; da CSN Minera\u00e7\u00e3o, vital para garantir min\u00e9rio de qualidade quando as minas atuais se esgotarem.\u00a0<\/p>\n\n\n\n<p>Enquanto cortava dinheiro do futuro da minera\u00e7\u00e3o, a gest\u00e3o negociava a compra da InterCement por cerca de R$ 6 bilh\u00f5es. Num momento de d\u00edvida alta, o mercado leu o movimento como uma falta de disciplica. O resultado apareceu no terceiro trimestre: fluxo de caixa livre negativo de R$ 1 bilh\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n<p>Entramos em 2025 vivendo o &#8220;paradoxo do lucro&#8221;. A minera\u00e7\u00e3o at\u00e9 tentou salvar o ano, entregando volumes e lucro operacional acima do esperado. Mas o dinheiro n\u00e3o chegava ao acionista.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Quase todo o lucro era devorado pelo pagamento de juros de uma d\u00edvida que j\u00e1 somava R$ 37 bilh\u00f5es e por investimentos atrasados. A empresa corria sem sair do lugar: a opera\u00e7\u00e3o gerava riqueza, mas o balan\u00e7o financeiro a destru\u00eda.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>Para agravar, a importa\u00e7\u00e3o de a\u00e7o no Brasil saltou 75% devido aos baixos pre\u00e7os chineses, esmagando a siderurgia local. No in\u00edcio de 2026, a d\u00edvida l\u00edquida j\u00e1 se aproxima dos R$ 40 bilh\u00f5es e a gera\u00e7\u00e3o de EBITDA encolheu 40%, fazendo a alavancagem manter a trajet\u00f3ria de crescimento. Al\u00e9m do endividamento, o cronograma de pagamento das d\u00edvidas \u00e9 pesado: R$ 28 bilh\u00f5es vencem at\u00e9 2028.<br><br>A CSN teve uma oportunidade em 2021 para se tornar uma fortaleza financeira. Escolheu o crescimento alavancado via aquisi\u00e7\u00f5es, e o mercado cobrou o pre\u00e7o. Hoje, com o min\u00e9rio projetado a US$ 90 no longo prazo, a opera\u00e7\u00e3o n\u00e3o resolve a quest\u00e3o sozinha.&nbsp;<\/p>\n\n\n\n<p>A tese virou bin\u00e1ria: a gest\u00e3o apresentou um plano para vender entre R$ 15 bilh\u00f5es e R$ 18 bilh\u00f5es em ativos (log\u00edstica e cimento) para salvar o balan\u00e7o. Ou ela entrega essa venda para pagar as d\u00edvidas, ou a a\u00e7\u00e3o continuar\u00e1 negociando sob a press\u00e3o da incerteza.  <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>O superciclo das commodities passou, mas a d\u00edvida ficou<\/p>\n","protected":false},"author":166,"featured_media":677984,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"inline_featured_image":false,"footnotes":""},"categories":[102718],"tags":[244,666,169],"autor-wsj":[],"coauthors":[112743],"class_list":["post-763688","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-investimentos","tag-china","tag-commodities","tag-csn"],"acf":[],"amp_enabled":true,"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/posts\/763688","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/users\/166"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/comments?post=763688"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/posts\/763688\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":763701,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/posts\/763688\/revisions\/763701"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/media\/677984"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/media?parent=763688"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/categories?post=763688"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/tags?post=763688"},{"taxonomy":"autor-wsj","embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/autor-wsj?post=763688"},{"taxonomy":"author","embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/coauthors?post=763688"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}