{"id":767861,"date":"2026-03-09T17:22:21","date_gmt":"2026-03-09T20:22:21","guid":{"rendered":"https:\/\/investnews.com.br\/?p=767861"},"modified":"2026-03-11T11:40:19","modified_gmt":"2026-03-11T14:40:19","slug":"efeito-petroleo-inflacao-carlos-kawall","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/investnews.com.br\/investimentos\/efeito-petroleo-inflacao-carlos-kawall\/","title":{"rendered":"Carlos Kawall: na conta da infla\u00e7\u00e3o, c\u00e2mbio pesa mais do que choque do petr\u00f3leo"},"content":{"rendered":"\n<p>A escalada do barril de petr\u00f3leo acima de US$ 100 (antes do recuo no fim da tarde) reacendeu o debate sobre a infla\u00e7\u00e3o no Brasil e colocou em xeque a trajet\u00f3ria de cortes de juros que o mercado esperava. <\/p>\n\n\n\n<p>Mas o cen\u00e1rio ainda n\u00e3o justifica alarme: ainda \u00e9 poss\u00edvel esperar que a infla\u00e7\u00e3o ao consumidor medida pelo <a href=\"https:\/\/investnews.com.br\/guias\/o-que-e-ipca\/\">IPCA<\/a> feche o ano abaixo de 4%, o que permite ao Banco Central reduzir a <a href=\"https:\/\/investnews.com.br\/guias\/taxa-selic\/\">taxa Selic<\/a> j\u00e1 a partir da reuni\u00e3o da semana que vem. A leitura \u00e9 <strong>Carlos Kawall<\/strong>, ex-secret\u00e1rio do Tesouro Nacional e diretor da Oriz Partners.<\/p>\n\n\n\n<p>A condi\u00e7\u00e3o para o BC seguir com essa agenda, ele explica, \u00e9 que <strong>o c\u00e2mbio n\u00e3o se deprecie<\/strong> de forma persistente. Um d\u00f3lar mais forte pode elevar a infla\u00e7\u00e3o porque encarece produtos importados e insumos cotados na moeda americana, como combust\u00edveis, fertilizantes, alimentos e bens industriais. <\/p>\n\n\n<section class=\"recirculation-area\">\n    <div class=\"container\">\n                <p class=\"title\">LEIA MAIS<\/p>\n     \n            <ul class=\"recirculation-list\" data-tracking-position=\"Leia mais\">\n                            <li class=\"list-item\">\n                    <a \n                        href=\"https:\/\/investnews.com.br\/investimentos\/guerra-inflacao-impacto-renda-fixa\/\" \n                        title=\"Guerra do Ir\u00e3 \u00e9 nova amea\u00e7a de press\u00e3o sobre a infla\u00e7\u00e3o. Veja o impacto na renda fixa\" \n                        class=\"item-title recirculation-link\"\n                        data-btn-name=\"Guerra do Ir\u00e3 \u00e9 nova amea\u00e7a de press\u00e3o sobre a infla\u00e7\u00e3o. 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Mas, com o c\u00e2mbio comportado, n\u00e3o h\u00e1 sinais de que esse seja o caminho agora. Veja a seguir os principais trechos da entrevista ao <strong>InvestNews<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Como voc\u00ea enxergava o cen\u00e1rio para a infla\u00e7\u00e3o antes de o conflito se intensificar?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p>At\u00e9 o final de fevereiro, n\u00f3s t\u00ednhamos um quadro que era ainda desafiador, mas benigno na dire\u00e7\u00e3o de uma infla\u00e7\u00e3o abaixo de 4% neste ano, talvez mais pr\u00f3xima at\u00e9 de 3,5%. O consenso do [<em>relat\u00f3rio<\/em>] Focus hoje [<em>segunda<\/em>] de manh\u00e3 \u00e9 3,91%, com muita gente falando em 3,8%.<\/p>\n\n\n\n<p>As principais dificuldades eram o mercado de trabalho muito apertado (desemprego baixo e sal\u00e1rios altos, que geram infla\u00e7\u00e3o) e a infla\u00e7\u00e3o de servi\u00e7os, que voltou a preocupar e a reverter uma tend\u00eancia que at\u00e9 meados do ano passado era mais benigna. <\/p>\n\n\n\n<p>Mesmo assim, o quadro vinha sendo sobretudo favor\u00e1vel: d\u00f3lar mais fraco, infla\u00e7\u00e3o de alimentos baixa no ano passado com expectativas favor\u00e1veis para este ano, e perspectivas positivas para combust\u00edveis.<\/p>\n\n\n\n<p><a href=\"https:\/\/investnews.com.br\/estrategias-para-viver-de-renda\/agenda-de-dividendos\/\"><strong>Dividendos: InvestNews lan\u00e7a agenda mensal, completa e gratuita; baixe a sua agora<\/strong><\/a><\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>E o que muda com o ataque ao Ir\u00e3?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p>O grande problema agora \u00e9 mais o Estreito de Ormuz e a quest\u00e3o da log\u00edstica da regi\u00e3o, e menos a produ\u00e7\u00e3o do Ir\u00e3 em si. Estamos falando de 3 milh\u00f5es de barris por dia em um mercado com oferta total por volta de 85 milh\u00f5es a 90 milh\u00f5es de barris, em que j\u00e1 havia excesso de oferta. N\u00e3o me parece que isso por si s\u00f3 teria o efeito de gerar um pre\u00e7o permanentemente mais alto. Tudo vai depender de qu\u00e3o longo \u00e9 o conflito.<\/p>\n\n\n\n<p>Vale lembrar que nos \u00faltimos dois a tr\u00eas anos, desde que a guerra de Ucr\u00e2nia e R\u00fassia se acalmou, o mercado esteve estruturalmente sobreofertado, com aumento de produ\u00e7\u00e3o nos Estados Unidos, no Canad\u00e1 e no Brasil, fora da \u00e1rea de influ\u00eancia da Opep (a Organiza\u00e7\u00e3o dos Pa\u00edses Exportadores de Petr\u00f3leo). E, nos pr\u00f3ximos anos, provavelmente haver\u00e1 tamb\u00e9m um aumento relevante de oferta da Venezuela.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Se a Petrobras decidir repassar a alta do petr\u00f3leo, qual \u00e9 a conta para o IPCA?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p>A cada 10% de aumento dos pre\u00e7os da Petrobras, h\u00e1 algo como 0,15 a 0,20 ponto percentual [<em>de impacto<\/em>] no IPCA do ano. Mas tudo depende de o aumento ser permanente ou n\u00e3o, pode ser que suba e depois caia, pode ser que seja zero. S\u00e3o muitos &#8220;por\u00e9ns&#8221; agora.<\/p>\n\n\n\n<p>A presidente da Petrobras [<em>Magda Chambriard<\/em>] sinalizou cautela na semana passada, falando sobre n\u00e3o agir prematuramente diante da <a href=\"https:\/\/investnews.com.br\/guias\/volatilidade-o-que-e\/\">volatilidade<\/a>, o que \u00e9 correto. Mas vamos lembrar que \u00e9 um ano eleitoral: do ponto de vista do governo, vai haver muita resist\u00eancia a fazer um grande aumento de combust\u00edveis. O impacto poderia ir de 0,1 ponto percentual a 0,2 ponto percentual ao longo do ano, talvez um pouco mais.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Isso muda muito a pol\u00edtica monet\u00e1ria do Banco Central?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p>N\u00e3o, porque \u00e9 um choque de oferta. A pol\u00edtica monet\u00e1ria n\u00e3o \u00e9 feita para combater choque de oferta. Ela \u00e9 feita para combater os efeitos secund\u00e1rios. Se isso se disseminasse para o c\u00e2mbio, a\u00ed, sim, ter\u00edamos uma quest\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n<p>A decis\u00e3o da semana que vem vai acontecer em um ambiente de bastante incerteza sobre a extens\u00e3o do conflito. Minha vis\u00e3o \u00e9 a de iniciar o ciclo com corte de 0,50 ponto percentual e chegar ao final do ano a 12,25% [<em>ao ano<\/em>]. H\u00e1 at\u00e9 quem fale que o Banco Central possana semana que vem s\u00f3 cortar 0,25 ponto percentual. \u00c9 uma possibilidade, mas n\u00e3o \u00e9 meu cen\u00e1rio.<\/p>\n\n\n\n<p>Vale lembrar que a \u00faltima decis\u00e3o do BC foi tomada com o d\u00f3lar a R$ 5,35. Depois disso, o d\u00f3lar chegou a bater abaixo de R$ 5,20. O quadro estava indo muito bem, havia at\u00e9 quem falasse em come\u00e7ar com 0,50 ponto percentual e depois acelerar a magnitude dos cortes.<\/p>\n\n\n\n<p>Essa vis\u00e3o mais otimista acabou sendo revertida pelo conflito, mas n\u00e3o \u00e9 como se o cen\u00e1rio tivesse se invertido.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\">Mas a contamina\u00e7\u00e3o para a infla\u00e7\u00e3o poderia se dar via outros caminhos, como fertilizantes e commodities?<\/h3>\n\n\n\n<p>Sim, pode haver outros impactos como esses, mas s\u00e3o mais indiretos e bem menos expressivos, al\u00e9m de se darem ao longo do tempo. O relevante \u00e9 o comportamento do c\u00e2mbio, que at\u00e9 aqui est\u00e1 bem controlado.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Se o c\u00e2mbio come\u00e7ar a se depreciar de forma mais intensa e persistente, o Banco Central precisaria rever a estrat\u00e9gia?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p>Sim, com certeza. Esse \u00e9 o grande ponto. Mas n\u00e3o parece que isso seja muito prov\u00e1vel e h\u00e1 uma raz\u00e3o estrutural para isso. Dez anos atr\u00e1s, o Brasil n\u00e3o exportava petr\u00f3leo liquidamente. Quando acontecia um choque de pre\u00e7o, muitas vezes isso nem era repassado para o combust\u00edvel por quest\u00f5es pol\u00edticas, mas a importa\u00e7\u00e3o ficava mais cara. N\u00e3o tinha jeito de escapar. <\/p>\n\n\n\n<p>Agora que o Brasil \u00e9 um exportador, o vi\u00e9s para o c\u00e2mbio \u00e9 apreciar, e n\u00e3o depreciar, ainda que tenhamos um processo de busca por prote\u00e7\u00e3o em alguns momentos. \u00c9 muito diferente.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Portanto no saldo total essa alta pode at\u00e9 ser positiva para o Brasil?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p>Pode, sim. Se houvesse um aumento de 10% no pre\u00e7o do petr\u00f3leo, haveria um efeito inflacion\u00e1rio dependendo do repasse. Mas h\u00e1 tamb\u00e9m uma aprecia\u00e7\u00e3o do c\u00e2mbio, que beneficia o custo dos bens importados, inclusive do pr\u00f3prio petr\u00f3leo em reais, mitigando o aumento.<\/p>\n\n\n\n<p>O pa\u00eds j\u00e1 teve esse exemplo em 2022, com a guerra da R\u00fassia na Ucr\u00e2nia. Nas primeiras semanas, todas as moedas ca\u00edram em rela\u00e7\u00e3o ao d\u00f3lar de maneira generalizada. Ao longo do tempo, houve uma diferencia\u00e7\u00e3o: pa\u00edses importadores sofreram mais, e exportadores de petr\u00f3leo se beneficiaram. O real se apreciou.<\/p>\n\n\n\n<p>O que o conflito atual fez foi tirar um quadro que estava indo muito bem, com o d\u00f3lar abaixo de R$ 5,20. Se o pre\u00e7o do petr\u00f3leo se mantiver alto, a performance do real deveria ser melhor do que a das demais moedas emergentes. Talvez o d\u00f3lar n\u00e3o caia muito mais de onde est\u00e1, mas tamb\u00e9m n\u00e3o deve subir muito.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>O cen\u00e1rio de infla\u00e7\u00e3o abaixo de 4% e o espa\u00e7o para corte de juros continuam valendo?<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<p>Sim. N\u00e3o estou supondo que os pre\u00e7os v\u00e3o se estabilizar nesses patamares. Pode haver uma alta do petr\u00f3leo e depois pode ser que ele recue ao longo do ano. E a pol\u00edtica da Petrobras em ano eleitoral vai ter um vi\u00e9s de n\u00e3o repassar integralmente se houver uma alta mais expressiva que dure algum tempo. Todos esses fatores me levam a acreditar que ainda temos espa\u00e7o para uma infla\u00e7\u00e3o abaixo de 4% neste ano e com espa\u00e7o para corte de juros.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-embed is-type-video is-provider-youtube wp-block-embed-youtube wp-embed-aspect-16-9 wp-has-aspect-ratio\"><div class=\"wp-block-embed__wrapper\">\n<iframe loading=\"lazy\" title=\"Como a escalada do conflito no Ir\u00e3 pode afetar a economia brasileira\" width=\"500\" height=\"281\" src=\"https:\/\/www.youtube.com\/embed\/7VbqDMK8XqE?start=25&#038;feature=oembed\" frameborder=\"0\" allow=\"accelerometer; autoplay; clipboard-write; encrypted-media; gyroscope; picture-in-picture; web-share\" referrerpolicy=\"strict-origin-when-cross-origin\" allowfullscreen><\/iframe>\n<\/div><\/figure>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Cen\u00e1rio de infla\u00e7\u00e3o abaixo de 4% e Selic em 12,25% ao ano no fim de 2026 n\u00e3o est\u00e3o descartados, diz ex-secret\u00e1rio do Tesouro e s\u00f3cio da Oriz Partners<\/p>\n","protected":false},"author":159,"featured_media":654175,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"inline_featured_image":false,"footnotes":""},"categories":[102718],"tags":[56,226,26,113099,52,289,21],"autor-wsj":[],"coauthors":[109332],"class_list":["post-767861","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-investimentos","tag-banco-central","tag-bolsa-de-valores","tag-dolar","tag-guerra-do-ira","tag-inflacao","tag-investimentos","tag-petrobras"],"acf":[],"amp_enabled":true,"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/posts\/767861","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/users\/159"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/comments?post=767861"}],"version-history":[{"count":6,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/posts\/767861\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":768713,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/posts\/767861\/revisions\/768713"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/media\/654175"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/media?parent=767861"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/categories?post=767861"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/tags?post=767861"},{"taxonomy":"autor-wsj","embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/autor-wsj?post=767861"},{"taxonomy":"author","embeddable":true,"href":"https:\/\/investnews.com.br\/inv-api\/wp\/v2\/coauthors?post=767861"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}