Os executivos da Azul manobraram durante todo o ano para evitar que a companhia aérea pedisse proteção contra credores, proporcionando aos investidores que detinham suas ações e a maior parte de sua dívida em dólar alguns dos piores retornos da América Latina. Mas um dos seus títulos aparece como um vencedor surpresa.
Os títulos em dólares com vencimento em 2028 deram aos investidores retornos de 5,3% este ano, incluindo os pagamentos de cupom, superando a dívida das companhias aéreas latino-americanas e eliminando as perdas das suas ações e outras obrigações.
O motivo: os acordos com os chamados bondholders e arrendadores reduzirão a alavancagem da Azul e eliminarão o risco iminente de um pedido de recuperação judicial – o temido “Chapter 11” – nos EUA. Os títulos de 2028 são seniores em relação à maioria das outras dívidas, o que significa que, se um acordo de financiamento recente for aprovado, esses credores serão pagos em moeda local . As notas são negociadas a quase 101 centavos de dólar após a recente recuperação.
É um raro ponto positivo para uma das maiores companhias aéreas da América Latina, que tem lutado contra elevados níveis de dívida e o impacto de um dólar forte. Depois de sofrer perdas no início deste ano, a empresa espera gerar lucros e caixa em 2025.
Ian Snyder, analista do JPMorgan, disse que a Azul pode reduzir significativamente os níveis de dívida por meio destes acordos com credores, arrendadores de aeronaves e fornecedores de peças.
“Um band-aid pode se tornar mais transformador”, escreveu ele em nota. A JPMorgan manteve a sua recomendação overweight na dívida de primeira garantia, dada a forte cobertura de garantias e proteções para os investidores.
Representantes da Azul não responderam às mensagens solicitando comentários.
A Azul espera fechar o acordo no primeiro trimestre de 2025, concluindo a troca de dívida por equity das notas de 2029 e 2030, disseram executivos durante teleconferência de resultados com analistas. Isso foi considerado uma transação semelhante a um default pelas agências de classificação.
As obrigações de segunda garantia com vencimento em 2030 estão dando aos investidores uma perda de 21% no acumulado do ano – a pior num índice Bloomberg de empresas de mercados emergentes este ano.
O acordo de novo financiamento, assinado em outubro, permite até US$ 500 milhões em novas dívidas seniores garantidas, bem como um esforço “colaborativo” para melhorar o fluxo de caixa em US$ 100 milhões por ano, de acordo com os documentos. Se esse objetivo for alcançado, até US$ 800 milhões da dívida existente poderão ser convertidos em ações.
O movimento veio junto com um acordo crucial com arrendadores e fornecedores de peças que permitiu à Azul reduzir a sua dívida em R$ 3 bilhões em troca de 100 milhões de novas ações preferenciais.
O JPMorgan reduziu sua recomendação para os títulos de segunda garantia com vencimento em 2029 e 2030 para neutra, uma vez que serão convertidos em ações. Depois de as ações terem caído 70% este ano, o valor de mercado da Azul é atualmente de R$ 1,67 bilhões, em comparação com um valor nominal de mais de US$ 800 milhões dos títulos.
A Seaport Global, porém, está vendo a dívida da Azul como uma “oportunidade atraente”. A sua decisão inclui obrigações de segunda garantia, porque oferecem “uma enorme vantagem através de ações subvalorizadas”, escreveu o analista Bevan Rosenbloom em nota aos clientes.
Risco de Execução
Ainda assim, a transação apresenta risco de execução.
“A gente só vai ter visibilidade do real impacto do ‘deal’ na estrutura de capital da Azul depois que todas as suas etapas forem concluídas”, disse Carolina Chimenti, analista da Moody’s Ratings. A redução da dívida em US$ 800 milhões seria um passo para resolver a questão do balanço.
Josseline Jenssen, analista de crédito da Lucror Analytics, disse que está avaliando a atualização dos primeiros títulos de garantia – mas somente depois que a troca acontecer. Ela atualmente tem uma recomendação de venda.
“Se você comprar agora será mais barato, mas só se você quiser correr o risco”, disse ela. “No final, você terá um rendimento atraente para esses títulos e seu pagamento estará garantido devido às grandes garantias que a empresa oferece.”