O economista do MIT, falecido em 2002, certamente não estava pensando em Javier Milei. Mas ele conhecia a Argentina bem o suficiente para entender os riscos de uma crise cambial em um país com problemas crônicos de inflação.
A velocidade com que o plano econômico de Milei estava se desfazendo coincide com a observação de Dornbusch: em apenas três meses, o peso argentino perdeu cerca de 20% de seu valor em relação ao dólar, o pior desempenho entre todas as moedas. O pânico se espalhou na semana passada, forçando o banco central a vender mais de US$ 1 bilhão em reservas para conter a desvalorização, enquanto os títulos de dívida soberanos do país despencavam. Meses de inconsistência nas políticas e a fixação em controlar a taxa de câmbio — mesmo ao custo de paralisar a atividade — alimentaram as dúvidas dos investidores sobre todo o arcabouço macroeconômico da Argentina.
É por isso que a promessa do secretário do Tesouro dos Estados Unidos, Scott Bessent de oferecer “todas as opções de estabilização” à Argentina é um passo tão significativo para resgatar a economia propensa à crise de uma perigosa espiral de volatilidade. Isso oferece a Milei, talvez o mais forte aliado ideológico dos EUA no hemisfério, uma tábua de salvação para retomar sua agenda econômica e se concentrar nas cruciais eleições legislativas de meio de mandato no próximo mês.
No entanto, isso não resolve o maior problema do presidente libertário: sua fragilidade política interna. Apesar dos óbvios erros de seu plano econômico, a atual turbulência na Argentina é, em sua essência, política — resultado de um grave erro de cálculo do governo. E, embora evitar uma crise financeira com a ajuda dos EUA fortaleça a posição de Milei, ele ainda precisa mudar a estratégia de governo para recuperar a iniciativa política e reconquistar popularidade.
Milei e sua principal conselheira — sua irmã Karina — achavam que não precisavam de uma grande coalizão política para proteger a extrema fragilidade institucional de seu governo. Eles apostaram que o sucesso na desaceleração da inflação e na redução da pobreza, combinado com os altos, porém desiguais, índices de aprovação de Milei, compensariam sua falta de representação no Congresso e nos governos provinciais. Estavam enganados.
A tática funcionou em 2024 e no início de 2025, em parte porque a oposição estava receosa de entrar em conflito com um novo presidente popular. Mas começou a falhar, à medida que a Argentina se aproximava do teste eleitoral e a popularidade do presidente começou a cair. Em vez de cortejar aliados e apoiadores com ideias semelhantes para reforçar a governabilidade, os Mileis preencheram as cédulas eleitorais com leais e outsiders inexperientes, ignorando a habitual política de favorecimentos conhecida como “barril de porco”.
Resultado: os potenciais aliados do governo se dividiram em várias facções, mesmo com a oposição peronista mais prejudicial permanecendo unida. Um escândalo de corrupção inoportuno, juntamente com problemas econômicos crescentes e uma organização de campanha precária, resultaram em uma derrota maior do que o esperado para o partido de Milei na eleição provincial de Buenos Aires — dando ao peronismo uma vitória revitalizante. Apesar do apoio dos EUA, as perspectivas para a eleição de 26 de outubro ainda parecem desafiadoras para o governo.
Se fosse qualquer outro país, o profundo impacto nos mercados de uma eleição local para legisladores estaduais seria inexplicável. Além disso, os indicadores econômicos da Argentina estão muito melhores do que em crises anteriores: o orçamento está equilibrado, a recente depreciação da moeda — até o momento sem grande impacto no processo de desinflação — está melhorando a competitividade e as necessidades de financiamento para 2026 parecem administráveis. Para todos os economistas que alertaram sobre a supervalorização do peso, a Argentina vem registrando superávits comerciais desde o final de 2023 e seu déficit em conta corrente está longe de ser um problema.
Contudo, a Argentina é, por merecidas razões históricas, a bête noire dos mercados globais, onde até pequenas mudanças nas expectativas fazem disparar o risco-país. Uma nação que fracassou tantas vezes na reforma econômica está sempre a um passo em falso de outro desastre. É por isso que vejo esta crise como essencialmente política: além dos problemas de governabilidade de Milei, a eleição de Buenos Aires lembrou a todos que os peronistas poderiam retornar ao poder, e com eles a economia terraplanista que tanto prejudicou o país nas últimas duas décadas.
A ação de Bessent garante alguma credibilidade a Milei entre os investidores. É um retorno para a aposta de Milei no presidente Donald Trump desde muito antes de seu retorno à Casa Branca. Mas isso não absolve o líder argentino de seus próprios erros. Na verdade, Milei deveria aprender uma lição dolorosa: ele deveria ter questionado a sustentabilidade de seu sucesso inicial e se concentrado em construir bases políticas mais fortes, em vez de dar voltas de vitória arrogantes.
Diálogo com Argentina
O que vem a seguir? Em um mundo perfeito, Milei usaria o apoio dos EUA para melhorar o diálogo com parlamentares e outros poderosos, engajando-se nas negociações necessárias para a sobrevivência de qualquer governo minoritário. Ele suavizou o tom desde a derrota humilhante e tenta parecer mais conciliador — mas reviravoltas abruptas não são sua especialidade. Ele também enfrenta uma contradição arriscada: agir como um político convencional pode alienar sua base sem conquistar os eleitores do centro.
Milei também deve ter cautela em seu encontro com Trump em Nova York nesta terça-feira. Como o Brasil mostrou recentemente, o bom e velho antiamericanismo ainda rende dividendos aos nacionalistas latino-americanos, e o envolvimento excessivo dos EUA nos assuntos internos da Argentina pode sair pela culatra.
Acima de tudo, o presidente precisa se preparar para um novo relacionamento com o Congresso, governos locais e aliados após as eleições de meio de mandato. Se ele tiver um desempenho abaixo do esperado nestas eleições, questões de governabilidade ressurgirão. Mas mesmo com um desempenho surpreendentemente forte no próximo mês, ele precisará de uma aliança política mais ampla para aprovar todas as reformas que deseja alcançar na segunda metade do seu mandato. Isso é algo que nenhum apoio do Tesouro dos EUA pode fazer acontecer.
JP Spinetto é colunista da Bloomberg Opinion para a cobertura de negócios, assuntos econômicos e política na América Latina. Anteriormente, foi editor-executivo de economia e governo da Bloomberg News na região.