Lições de um desastre no mercado de ações que durou três décadas 

Publicado originalmente em 22 de fevereiro de 2024.

O índice japonês Nikkei 225 ultrapassou a máxima de 1989 e encerrou um período de seca de 34 anos para os acionistas do país. Isso é motivo de comemoração e uma maneira extremamente falha de entender o investimento em ações — tanto no Japão quanto nos Estados Unidos.

A comemoração é óbvia, já que as ações do Japão dispararam — com o Nikkei quase se igualando ao S&P 500 em termos dolarizados desde o início do ano passado, apesar de sua exposição relativamente pequena ao boom da inteligência artificial que impulsiona os mercados americanos.

Há, no entanto, motivos para não festejar.

Recentemente, a diferença entre as ações japonesas e americanas é o iene. 

No mais alto nível, é um sinal do quão ruim estavam as coisas, o que não é algo que se costuma comemorar. Está mais para funeral do que para aniversário. As ações japonesas atingiram o pico no último pregão de 1989, e desde então o Nikkei caiu mais de 80%. 

Os investidores sofreram, com o Nikkei perdendo — embora por um período mais longo — quase tanto quanto o precursor do S&P 500 entre 1929 e 1933, durante a Grande Depressão. O mercado americano levou um quarto de século para atingir uma nova alta.

Menos óbvio, mas mais importante, é que os números de índice amplos realmente não importam muito durante longos períodos. O Nikkei, assim como o Dow Jones Industrial Average, é uma maneira desastrosa de avaliar o mercado. Os números do índice não incluem os dividendos que os investidores recebem. Não levam em conta o impacto pernicioso da inflação. E medir os retornos do auge de uma das maiores bolhas da história pouco nos diz sobre o futuro.

O Nikkei é uma medida falha. Criado em 1950 pelo jornal homônimo, o índice faz a média dos preços das ações, de modo que os mais altos têm maior impacto que os mais baixos. Isso é inútil, já que o preço de uma ação é um resultado arbitrário de quantas ações a empresa escolhe emitir — e assim como no Dow, leva a alguns resultados bizarros. 

O maior constituinte do Nikkei é a Fast Retailing, dona da rede de moda Uniqlo, perfazendo quase 11%. 

A Toyota Motor, empresa mais valiosa do país, representa 1,4%. Se classificarmos as ações por seu valor de mercado, como outros índices importantes, o Fast Retailing ficaria abaixo de 2% do indicador e o sétimo maior componente.

Isso seria risível, exceto pelo fato de que, ao contrário do Dow, o Nikkei realmente importa. Os contratos futuros baseados nele são muito mais negociados do que os baseados no Topix, a melhor medida produzida pela bolsa de valores. Como resultado, enormes quantias de dinheiro se movimentam com base em algo que não está à altura do trabalho de ajudar a decidir como o capital deve ser alocado entre as empresas.

Use o Topix em vez do Nikkei, e as ações ainda estão mais de 8% abaixo de seu pico de dezembro de 1989. Portanto, comemorar uma nova alta de preços é um tanto prematuro.

Durante a bolha do Japão, suas ações valiam, por um breve período, mais do que todo o mercado dos EUA. Participação no valor do mercado de ações global Fonte: Elroy Dimson, Paul Marsh e Mike Staunton

Os dividendos são vitais. No longo prazo, o efeito composto do reinvestimento de dividendos faz uma enorme diferença no retorno. No último meio século, as ações dos EUA transformaram US$ 100 em US$ 6.200 fora dividendos (ignorando custos e impostos), enquanto com dividendos valeriam US$ 25 mil. O mesmo acontece no Japão, onde o rendimento de 2% dos dividendos é agora muito maior do que nos Estados Unidos.

Um investidor que tomou a terrível decisão de comprar no topo da bolha e reinvestir dividendos recuperou todas as perdas em março de 2021. Por algum motivo, esquecemos de fazer uma festa.

A inflação também importa. A boa notícia para os proprietários de ativos no Japão é que uma década e meia de deflação significou que as coisas ficaram mais baratas, então durante essa suposta “década perdida” o valor de seus ativos não foi corroído pela inflação, como ocorreu em outros lugares. A má notícia é que os retornos foram muito maiores em todos os outros lugares, mesmo com inflação. Pior, a inflação antes e depois da década perdida deixou o valor pós-inflação, excluindo dividendos, do Nikkei (e do Topix) ainda substancialmente abaixo do pico de 1989.

Medindo as décadas perdidas do Japão Mudança desde 1979 Fonte: LSEGNote: Dados mensais até terça-feira; valores corrigidos pela inflação até o final de 2023

Os investidores japoneses nem sequer garantiram uma moeda mais forte — que geralmente vem com a deflação — como compensação: a última década de estímulos no país enfraqueceu o iene, mantendo-o aproximadamente onde estava no auge da bolha de 1989.

O verdadeiro motivo para comemorar é psicológico, já que o Japão se despede da ressaca dessa bolha. 

Esqueça o preço nominal de um índice defeituoso e olhe para as mudanças reais no país. O tempo foi uma cura, permitindo que os bancos do Japão se reconstruíssem, as empresas trabalhassem com o superinvestimento selvagem dos anos 1980 e os consumidores superassem a mentalidade deflacionária de preços cada vez mais baixos e salários estagnados como resultado. As avaliações também caíram. O setor privado se recuperou e, embora a dívida pública permaneça muito alta, é muito mais atraente.

Isso vale uma festa.