Para aqueles que estão inquietos com o aumento incessante dos rendimentos dos títulos públicos nos EUA — e em grande parte do mundo ultimamente —, a mensagem dos mercados está ficando mais clara a cada dia: acostume-se com isso.
O maior mercado de títulos do mundo e termômetro global está liderando uma redefinição dos custos de empréstimos, com a perspectiva de um período prolongado de taxas elevadas trazendo consequências para economias e ativos em todos os países.
Apenas alguns dias após o início de 2025, os rendimentos da dívida do governo dos EUA continuam subindo à medida que aumentam os riscos para ativos, supostamente, superseguros. A economia segue no caminho de crescimento – o relatório de emprego de sexta-feira (10) forneceu as últimas evidências – enquanto o Federal Reserve está repensando o momento de novos cortes nas taxas de juros e Donald Trump está retornando à Casa Branca com políticas que priorizam o crescimento em detrimento da dívida e dos temores de preços, uma vez que os empréstimos dispararam.
Por si só, a taxa das notas de 10 anos subiu mais de um ponto percentual em quatro meses e agora está próxima da barreira de 5%, atingida pela última vez em 2023 e não vista desde antes da crise financeira global há quase duas décadas. Os rendimentos subiram na segunda-feira (13), já que as expectativas dos investidores quanto à flexibilização do Fed diminuíram ainda mais e os preços do petróleo subiram.
Os títulos norte-americanos com prazos mais longos já atingiram 5%, e esse marco agora é visto por muitos em Wall Street como o novo normal para o preço do dinheiro. Picos semelhantes estão ocorrendo internacionalmente, com os investidores cada vez mais cautelosos em relação à dívida do Reino Unido ao Japão.
“Há um ambiente de ‘birra’ e isso é global”, disse Gregory Peters, que ajuda a supervisionar cerca de US$ 800 bilhões como codiretor de investimentos da PGIM Fixed Income.
Para alguns, a mudança para cima nos rendimentos é parte de um realinhamento natural após anos de um ambiente de taxas próximas a zero, seguindo as medidas emergenciais tomadas após a crise financeira e depois da covid. Mas outros veem uma dinâmica nova e preocupante que apresenta grandes desafios.
Dado o seu papel como referência para as taxas e sinal do sentimento de investimento, as tensões no mercado de títulos de US$ 28 trilhões dos EUA ameaçam impor custos em outros lugares. As famílias e as empresas acharão mais caro tomar empréstimos, com as taxas hipotecárias dos EUA já de volta a cerca de 7%, enquanto os investidores em ações, que, de outra forma, estariam otimistas, estão começando a se preocupar com o fato de que os rendimentos mais altos poderiam ser uma pílula de veneno para seu mercado em alta.
A qualidade do crédito corporativo, que, em geral, permaneceu forte em meio ao cenário econômico benevolente, também corre o risco de se deteriorar em um ambiente mais alto por mais tempo.
Os historiadores apontam que o aumento dos rendimentos das notas de 10 anos prenunciou espasmos econômicos e de mercado, como a crise de 2008 e o estouro da bolha das empresas pontocom na década anterior. E, embora as taxas ultrabaixas dos últimos anos tenham permitido que alguns tomadores de empréstimos fechassem termos favoráveis que ajudaram a protegê-los do último aumento de rendimento, os pontos de pressão podem aumentar se a tendência persistir.
Os rendimentos dos EUA estão subindo mesmo depois de o Fed ter se juntado a outros grandes bancos centrais para embarcar em um curso de cortes de taxas – uma desconexão chocante que tem poucos precedentes na história recente. Esperava-se que a flexibilização da política monetária dos EUA, iniciada em setembro, continuasse em sintonia com a desaceleração da economia e da inflação, o que levaria à recuperação dos títulos.
Em vez disso, a economia permaneceu sólida, como se pode ver pelo salto de dezembro no crescimento do número de empregos, e a resiliência semeou dúvidas sobre até que ponto e com que rapidez a inflação pode se desacelerar. O indicador de inflação preferido do Fed subiu 2,4% no ano até novembro, bem abaixo do pico de 7,2% da era pandêmica, mas ainda teimosamente acima do nível de conforto de 2% dos bancos centrais. Na quarta-feira, será divulgado o índice de preços ao consumidor de dezembro, que, segundo as previsões, mostrará um ligeiro arrefecimento da inflação subjacente.
Os consumidores permanecem em alerta: A última leitura de sentimento da Universidade de Michigan revelou que as expectativas de inflação para os próximos cinco a dez anos são as mais altas desde 2008.
Vários formuladores de políticas do Fed sinalizaram recentemente que apoiam a manutenção das taxas de juros por um período prolongado. Nos mercados, os swaps refletem um ponto de vista semelhante, com o próximo corte de um quarto de ponto não totalmente precificado até a segunda metade do ano. Vários bancos de Wall Street reduziram na sexta-feira suas previsões de cortes para 2025, na esteira dos fortes dados de emprego. O Bank of America Corp. e o Deutsche Bank AG não veem o Fed flexibilizando nada este ano.
“O Fed não tem muito espaço para sequer falar sobre cortes nas taxas no curto prazo”, disse Kathy Jones, estrategista-chefe de renda fixa da Charles Schwab & Co Inc., na Bloomberg Television na sexta-feira.
A contínua precificação dos cortes das taxas do Fed este ano apenas agrava o fraco desempenho dos títulos do governo dos EUA em comparação com ativos mais arriscados, como as ações. O índice Bloomberg Treasury começou o ano no vermelho e caiu 4,7% desde pouco antes do primeiro corte do Fed em setembro, em comparação com um ganho de 3,8% para o S&P 500 e um ganho de 1,5% para um índice de títulos do Tesouro. Além dos EUA, um índice global de títulos do governo perdeu 7% desde pouco antes do corte do Fed em setembro, ampliando a queda desde o final de 2020 para 24%.
A recalibração nas expectativas de taxas também ajuda a explicar por que, de acordo com o Deutsche Bank, os títulos do Tesouro de 10 anos estão sofrendo seu segundo pior desempenho em 14 ciclos de flexibilização do Fed desde 1966.
