Gigantes do petróleo: quanto maior, melhor
ConocoPhillips, 3ª maior petroleira dos EUA, é a mais recente a ganhar corpo, num cenário em que investidores pagam pelo tamanho
A consolidação de áreas petrolíferas tem sido um grande jogo de cadeiras: ninguém quer acabar de pé.
Exxon Mobil e Chevron, as maiores produtoras de hidrocarbonetos dos EUA, estabeleceram suas metas no ano passado. Na quarta-feira, a terceira maior produtora em valor de mercado — a ConocoPhillips — teve sua última reviravolta, concordando em comprar a Marathon Oil em um acordo que avalia suas ações e dívida em US$ 22,5 bilhões. Assim que o negócio for fechado, o valor de mercado da Conoco se aproximará do da petrolífera francesa TotalEnergies.
O preço em si não é notável. Representa um prêmio de 15% em relação ao preço de fechamento das ações da própria Marathon antes do anúncio. Isso não é nem excessivamente generoso nem muito barato: a Exxon pagou um prêmio de 18% sobre o preço das ações da Pioneer Natural Resources, enquanto a Chevron concordou em pagar um prêmio de 4,9% pela Hess.
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O que chama a atenção no negócio é que, apesar de seu tamanho, ele não é exatamente transformador para a Conoco. Por um lado, não prolonga a vida útil do inventário como a Exxon fez ao comprar a Pioneer. A Marathon é menor que a Conoco, de acordo com Andrew Dittmar, principal analista da Enverus Intelligence Research.
Em segundo lugar, a aquisição da Marathon não dá à Conoco uma exposição substancial a novas fronteiras, como a Chevron faria com as reservas da Hess na Guiana. Os ativos da Marathon se alinham principalmente com a própria pegada da Conoco.
Há, no entanto, muita coisa que agrada os investidores focados em dinheiro: a base de ativos mais madura da Marathon significa que ela exige um nível menor de reinvestimento, de acordo com um relatório do Citi. Isso mostra que o negócio deve dar à Conoco um impulso substancial de fluxo de caixa livre.
Espera-se que o negócio seja imediatamente incluído no lucro por ação da Conoco — que planeja aumentar seus dividendos em um terço no final deste ano, independentemente do acordo. Se o acordo for fechado, há planos de aumentar as recompras de ações em 40%, para US$ 7 bilhões, no primeiro ano completo após o fechamento.
A única área que pode atrair o escrutínio antitruste é a posição das empresas na Eagle Ford. As duas devem se tornar a maior operadora na bacia da Eagle Ford, respondendo por cerca de 20% da produção lá com base em seus volumes brutos operados no quarto trimestre de 2023, de acordo com Dittmar.
A base de ativos da Marathon, no entanto, está relativamente espalhada entre diferentes bacias, e tanto a Conoco quanto a Marathon desmembraram seus respectivos negócios de refino — uma indústria mais consolidada do que a da produção de petróleo — há cerca de uma década.
O negócio é uma espécie de golpe para a Devon Energy, que agora perdeu seus dois potenciais alvos de aquisição — Marathon Oil e CrownRock — para a concorrência. Das dez maiores produtoras de petróleo e gás dos EUA por capitalização de mercado, apenas três — EOG Resources, Devon e Coterra Energy — não estiveram envolvidas em negócios desde que a bonança começou em outubro de 2023. Cerca de uma dúzia de acordos foram anunciados desde outubro, segundo dados da Enverus.
O que isso pode significar é que os compradores restantes terão que se contentar com empresas com exposição a custos de produção mais altos. Do jeito que está, o custo médio de produção da Marathon era maior do que os vistos em acordos anteriores na Bacia do Permiano, observou Dittmar.
Empresas com bases de ativos mais maduras incluem Chord Energy e Magnolia Oil & Gas. Enquanto empresas maiores comandarem múltiplos mais altos e pagarem em ações, “não é inconcebível” que gigantes de energia como Exxon ou Chevron — depois de digerir suas aquisições — possam mirar grandes alvos novamente, disse Dan Pickering, diretor de investimentos da Pickering Energy Partners.
“Você pode ver empresas maiores como EOG e Devon se tornando alvos, não adquirentes”, afirmou ele. O setor de energia não é exatamente popular, e os investidores restantes continuam a ser exigentes, favorecendo a escala de tamanho.
Um índice de ações de petróleo e gás que é fortemente ponderado em relação à Exxon, Chevron e outras grandes produtoras ainda tem um valor diferenciado quando comparado a um índice que pesa mais fortemente sobre as produtoras menores.
Esse jogo de cadeiras está longe de acabar.
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traduzido do inglês por investnews