O destino dos mercados depende de como Trump irá tratar o dólar

Desde 1985 — ano do Acordo Plaza em que as principais nações comerciais do mundo se uniram para desvalorizar o dólar — a divisa americana só esteve mais forte em termos reais do que está hoje durante apenas quatro meses. Coincidentemente, os EUA estão prestes a ter um presidente que acha que o país tem um “grande problema cambial”, porque o dólar forte prejudica os fabricantes nacionais.

No entanto, os mercados têm apostado que as políticas de Donald Trump significarão um dólar ainda mais forte, já que a moeda subiu 5% em relação aos parceiros comerciais desenvolvidos e 4% em relação aos emergentes desde o início de outubro, quando a vitória de Trump começou a ser precificada.

O mercado poderia ter compreendido Trump de forma errada? Responder a isso é difícil, mas vital: o dólar é a moeda de reserva global, ajudando a definir o preço não apenas para o comércio internacional, mas também para os mercados em quase tudo.

Comecemos com o caso de um dólar forte. A economia está bombando, mesmo antes dos cortes de impostos planejados por Trump e do ataque à burocracia destinada a melhorar a produtividade. Grande parte do resto do mundo enfrenta dificuldades, mesmo antes das tarifas sobre as quais Trump fala há anos. Trump quer proteger o status de moeda de reserva do dólar, status este que aumenta a demanda por dólares em outros lugares. E ele quer elevar a produção de petróleo e gás, algo que provavelmente aumentará ainda mais as exportações de energia.

Esse parece ser um caso óbvio. Um crescimento mais forte deve significar uma moeda mais forte. Maior produtividade, pelo menos no setor de bens comercializados, deve significar uma moeda mais forte. Naturalmente, o dólar é forte.

O caso de uma moeda mais fraca é mais difícil. Primeiro, Trump quer uma moeda mais fraca. Ele já se declarou defensor de uma baixa taxa de juros, tendo argumentado em meados deste ano que o dólar precisava ser mais fraco para ajudar a indústria dos EUA.

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Contudo, os desejos de um presidente nem sempre se realizam. Em seu primeiro mandato, o dólar inicialmente saltou com a expectativa de tarifas, depois caiu até que as tarifas fossem impostas em 2018. Depois disso, fortaleceu-se novamente, subindo o suficiente em relação ao yuan para compensar as tarifas.

Em segundo lugar, talvez Trump não seja de fato o “Homem das Tarifas” que os mercados imaginam. É comum dizerem agora que ele é um negociador, então as tarifas seriam usadas apenas para extrair concessões de parceiros comerciais. Evidências recentes apoiam a afirmação, com o presidente eleito ameaçando tarifas de 25% sobre o Canadá e o México se eles não fizerem mais para impedir a migração ilegal e o contrabando de drogas. (Os líderes de ambos os países ligaram ou vieram imediatamente, sugerindo que a ameaça foi levada a sério.)

Se as tarifas forem usadas como no lugar das sanções, como alternativa a aplicação das políticas americanas não apenas como instrumento comercial, elas seriam negociadas e poderiam não durar muito — ou nem mesmo ser introduzidas. O dólar pode enfraquecer.

O terceiro argumento é que o dólar só precisa enfraquecer em relação a algumas moedas, especialmente o iene e o yuan — e essas foram as moedas nas quais Trump se concentrou em seu discurso em meados do ano sobre uma moeda excessivamente forte. Como todos, incluindo o Banco do Japão, concordam que o iene, em particular, está muito fraco, isso deve ser corrigido sem necessariamente ajustar muito o dólar em relação a outras moedas.

Por fim, é possível que Trump consiga reequilibrar a economia. Os mercados esperam que os cortes de impostos ampliem ainda mais o já enorme déficit, mantendo a economia aquecida e o dólar forte. Mas se o esforço de corte de custos liderado pelo bilionário Elon Musk der certo, talvez o déficit possa ser controlado.

Para navegar entre esses argumentos, volte ao Plaza Hotel — não em 1985, quando o acordo monetário estava sendo negociado, mas em outubro de 2024. O gerente de fundos de hedge Scott Bessent, então nomeado por Trump para ser o secretário do Tesouro, defendeu os aspectos econômicos das tarifas na Conferência de Grant no hotel.

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Minha conclusão foi que Bessent é cético quanto à manipulação direta do dólar, preferindo se concentrar na estrutura da economia que impulsiona a moeda. Ele aceita negociar tarifas, mas a concessão que quer é uma reforma profunda da economia chinesa. Se a China e outros países focados na exportação consumissem mais, seria uma vitória para todos e permitiria que suas moedas se fortalecessem em relação ao dólar.

Mas, como Bessent apontou, a estrutura da economia chinesa ajuda a manter o Partido Comunista no poder. No mínimo, não mudará rapidamente, portanto, se as tarifas forem usadas para forçar a mudança, elas provavelmente durarão muito tempo.

Ele também insistiu que cortar o déficit era vital. “Os gastos federais fora de controle são um dos principais impulsionadores dos EUA consumindo mais do que produzem”, disse Bessent. Ele, pelo menos, acredita na missão de corte de custos de Musk.

O melhor caso que vejo para um dólar mais fraco é que ele já está tão forte que acaba sendo vulnerável a surpresas. Se a economia do Japão puder gerar demanda interna e permitir aumentos de taxas enquanto a Europa encontrar uma maneira de aumentar a produtividade, grande parte da narrativa em torno do dólar forte vai se dissipar.

Se, além disso, as tarifas forem usadas de forma mais seletiva do que o esperado e o déficit orçamentário for reduzido, o dólar deve recuar significativamente.

Mas, como acontece com grande parte da incerteza antes do retorno de Trump à Casa Branca, esses são “ses”.

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