O pacote de estímulos da China ainda não convenceu os economistas. A solução? Mais estímulos

A China anunciou novas medidas para apoiar a economia, prometendo mais ajuda para o setor imobiliário em crise e para os governos locais endividados. No entanto, as autoridades ainda não convenceram os economistas de que estão fazendo o suficiente para vencer a deflação.

Em uma coletiva de imprensa muito aguardada neste sábado (12), o ministro das Finanças, Lan Fo’an, evitou mencionar valores específicos sobre o estímulo fiscal, como os investidores esperavam, indicando que os detalhes serão apresentados quando o Congresso Nacional do Povo se reunir nas próximas semanas. As medidas de apoio anunciadas, no entanto, deram pouca indicação de que as autoridades chinesas sentem urgência em impulsionar o consumo, que muitos economistas veem como essencial para reaquecer a economia e colocá-la em uma trajetória de crescimento mais positiva.

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“A política de apoio ao consumo parece bastante fraca”, disse Jacqueline Rong, economista-chefe da China no BNP Paribas. “Ainda é muito cedo para prever uma reversão significativa da pressão deflacionária ou uma recuperação do mercado imobiliário, que são as duas questões principais enfrentadas pela economia chinesa.”

Os dados que serão divulgados no domingo (13) provavelmente mostrarão que os preços ao consumidor em setembro permaneceram abaixo de 1% pelo 19º mês consecutivo, enquanto a deflação nos preços de fábrica se aprofundou, destacando a demanda fraca antes das recentes medidas de estímulo. As autoridades falaram pouco sobre a deflação na coletiva de uma hora de duração no sábado.

Antes do fim de semana, investidores e analistas esperavam que a China implementasse até 2 trilhões de yuans (US$ 283 bilhões) em novo estímulo fiscal, incluindo possíveis subsídios, vouchers de consumo e apoio financeiro para famílias com filhos. Isso ainda pode ocorrer nas próximas semanas: no ano passado, o Comitê Permanente do Congresso Nacional do Povo, o legislativo da China, usou uma reunião no final de outubro para anunciar uma revisão orçamentária e a emissão de títulos adicionais.

Mas os comentários de Lan no sábado indicaram que a China está confortável com a direção geral da economia. Ele prometeu permitir que os governos locais utilizem títulos especiais para comprar imóveis não vendidos e anunciou o maior esforço em anos para aliviar o fardo da dívida das autoridades locais, nenhuma das quais é provável de proporcionar um impulso de curto prazo ao crescimento.

“Minha impressão é que as medidas de política fiscal demorarão um pouco para serem implementadas a tempo de atingirmos 5% este ano, a menos que o volume final do estímulo fiscal seja muito maior do que o previsto”, disse Lynn Song, economista-chefe para a Grande China no ING Bank, referindo-se à meta de crescimento econômico da China para 2024.

Lan também sugeriu a possibilidade de emitir mais títulos soberanos e aumentar os gastos do governo, medidas que poderiam ser anunciadas quando os legisladores se reunirem no final deste mês ou no início de novembro.

Dúvidas e mais dúvidas

Sem novos recursos imediatos à vista, os formuladores de políticas centrais provavelmente se concentrarão em apoiar os governos locais para cumprirem seus orçamentos de gastos, utilizando recursos existentes para estabilizar o mercado imobiliário.

Permitir que os governos locais troquem suas dívidas por empréstimos mais baratos liberará recursos para serviços públicos e incentivará as autoridades a gastarem mais. E permitir que usem títulos especiais para comprar apartamentos não vendidos e transformá-los em habitação social pode ajudar a estabilizar a queda nos preços dos imóveis, dando aos proprietários uma maior sensação de segurança.

O Ministério das Finanças não forneceu um valor exato para nenhuma das medidas. Mas essas estão entre as ações que levam economistas a acreditar que “desta vez pode ser diferente” após tentativas anteriores de estímulo terem fracassado, segundo o Societe Generale.

“As perspectivas de uma recuperação sustentada e de uma reaquisição estão melhorando, com maiores chances de estabilização do setor habitacional e menos pressão com a desalavancagem dos governos locais”, afirmaram os economistas Wei Yao e Michelle Lam, do banco, em uma nota.

Quanto aos subsídios diretos, Lan disse no sábado que a China aumentará o número de bolsas de estudo e ampliará a ajuda financeira aos estudantes, uma medida que ocorre após o desemprego juvenil ter atingido o nível mais alto do ano em agosto. Ele também prometeu continuar oferecendo apoio aos grupos necessitados, citando um benefício único distribuído aos pobres no mês passado como exemplo.

A ausência de grandes subsídios não surpreende, já que Pequim há muito tempo se opõe ao que chama de “assistencialismo”.

“Nada de comida grátis para preguiçosos é o pensamento fundamental dos formuladores de políticas, por isso um subsídio em larga escala para toda a nação é improvável”, disse Bruce Pang, economista-chefe para a Grande China da Jones Lang LaSalle, referindo-se a um comentário semelhante feito pela principal agência de planejamento econômico do país.

Economistas há muito tempo defendem uma mudança nas prioridades da política fiscal para focar mais no consumo doméstico. Esse movimento em direção a um modelo de crescimento mais equilibrado e sustentável reduziria a dependência do país nas exportações para impulsionar a economia, em meio ao aumento das tensões comerciais.

O antigo manual de uso de investimentos financiados por dívida em projetos públicos — de estradas a pontes — tornou-se menos eficaz após décadas de urbanização que deixaram o país saturado de infraestrutura. Por causa da falta de projetos de alta qualidade, as autoridades têm mais dinheiro à disposição do que projetos para gastar.

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O Ministério das Finanças afirmou que o governo expandirá os setores elegíveis para receber apoio financeiro por meio da emissão de títulos locais especiais. Isso poderia injetar na economia até 1 trilhão de yuans que estão parados, segundo Ding Shuang, economista-chefe para a Grande China e Ásia do Norte no Standard Chartered.

As dificuldades financeiras dos governos locais estão intimamente ligadas à desaceleração do setor imobiliário. As vendas de terras, um dos principais motores de receita, estão diminuindo ao mesmo tempo em que uma desaceleração mais ampla reduz impostos e outras fontes de renda. Após um grande aumento de endividamento após a crise financeira de 2008 para sustentar o crescimento, e depois de enfrentar uma pandemia custosa, muitas localidades agora estão lutando para cumprir as necessidades diárias de gastos, como o pagamento de servidores públicos.

Algumas regiões optaram por adiar pagamentos a empreiteiros, impor multas pesadas e cobrar impostos retroativos de décadas atrás. Essas ações prejudicaram ainda mais a já frágil confiança no setor privado, levando Pequim a alertar as autoridades locais contra penalidades excessivas.

Ao permitir que os governos locais troquem mais “dívidas ocultas”, Pequim também tenta controlar os riscos de crédito em empresas que emprestaram agressivamente em nome dos governos locais nos últimos anos para ajudar a financiar infraestrutura. No entanto, títulos emitidos para trocas de dívidas não geram novo crescimento na economia, embora ajudem a manter a estabilidade financeira e social.

Esforços para lidar com os riscos da dívida dos governos locais “envolvem principalmente a transferência de dívida de uma parte do Estado para outra” e terão impacto limitado na demanda de curto prazo, disse Julian Evans-Pritchard, chefe de economia da China na Capital Economics. Ele manteve sua previsão de crescimento para 2024 em 4,8% e revisou a previsão para o próximo ano para 4,5%, de 4,3%, citando o impulso fiscal.

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Larry Hu, chefe de economia da China no Macquarie Group, disse que o modelo de crescimento de duas velocidades da China, que depende da manufatura e das exportações para compensar o setor imobiliário, é “cada vez mais insustentável”. Ele afirmou que as autoridades precisarão mudar de direção quando as exportações enfraquecerem ou a demanda interna deteriorar-se ainda mais, levando a agitação social.

“O forte senso de urgência da reunião do Politburo de setembro sugere que este é o momento de virada”, escreveu Hu em uma nota no sábado. “Mas para confirmar isso, precisamos de mais evidências.”