O gestor da Vanguard que está fazendo fortuna com US$ 1 trilhão em renda fixa

Quando as falências bancárias de março desencadearam uma recuperação histórica dos títulos de renda fixa, poucos, ou nenhum, ganharam mais dinheiro do que Josh Barrickman.
Seu exército de fundos ganhou cerca de US$ 26 bilhões, o equivalente a mais de US$ 1 bilhão em retorno a cada sessão de negociação.

No entanto, Barrickman não previu o colapso do Silicon Valley Bank ou os torturantes dias finais do Credit Suisse. Ele nem mesmo tem uma visão (pelo menos que esteja disposto a compartilhar) sobre o que o Federal Reserve fará a seguir. Ele é gestor de estratégia de investimentos em títulos de US$ 1 trilhão da Vanguard Group Inc, maior gestora de fundos do mundo.

Não há nada de comum no dinheiro que ele está ganhando, no entanto. Os fundos do homem de 47 anos de fala mansa atraíram US$ 31 bilhões no ano passado, mesmo quando os gerentes ativos registraram saídas sem precedentes, em meio ao pior ano para títulos desde pelo menos 1977.

Na verdade, ele agora controla quase a mesma dívida dos EUA – incluindo títulos do Tesouro, agências e títulos corporativos – como a China, o segundo maior credor estrangeiro dos Estados Unidos.

Isso faz com que a Barrickman mostre uma revolução de gestão passiva que está remodelando o mundo da renda fixa, assim como fez com as ações uma década atrás. Não mais dominado por agentes que fazem apostas multimilionárias e consomem o que matam, o dinheiro real está fluindo para pessoas como ele, cujas decisões estão cada vez mais se espalhando pelos mercados.

“Temos tamanho e escala, e isso é importante no mercado”, disse Barrickman em entrevista. “O rastreamento é o trabalho um, dois e três”, disse ele, acrescentando “se pudermos ter um ponto base por ano, isso é muito dinheiro real”.

Os investidores em ações vêm mudando para produtos de índices passivos há anos. Criados décadas atrás, sua popularidade disparou após a crise financeira de 2008, alimentada em parte pelo ceticismo de gestores financeiros ativos depois que as ações despencaram.

A transição foi mais lenta em renda fixa. Os índices são compostos de dezenas de milhares de títulos de balcão, muitos dos quais são tão ilíquidos que não mudam de mãos por semanas a fio.

É difícil comprar todo o mercado da mesma forma que os investidores em ações podem com todas as ações, tornando mais difícil para um ETF acompanhar de perto o desempenho de seu índice de referência.

De fato, o mercado de renda fixa há muito é visto como mais complexo em relação às ações, permitindo que as empresas justifiquem a necessidade de gerenciamento ativo e as taxas mais suculentas que o acompanham.

Mas a história está se repetindo. As perdas dramáticas nos mercados de dívida no ano passado, impulsionadas pelo aperto mais agressivo da política do Federal Reserve em uma geração, transformaram o que antes era uma mudança relativamente lenta e constante de fundos de títulos ativos para produtos passivos em uma debandada.

A diferença entre os fluxos líquidos passivos e ativos atingiu um recorde de US$ 1,04 trilhão em 2022, quase o triplo de qualquer outro ano, de acordo com dados do EPFR. Os fundos passivos atraíram US$ 279 bilhões em dinheiro novo, enquanto os fundos ativos sangraram US$ 757 bilhões.

Em março, os ativos administrados por fundos passivos ultrapassaram US$ 3 trilhões pela primeira vez. Eles agora respondem por 31% do universo dos fundos de renda fixa, mostram os dados, acima dos 13% de uma década atrás.

O próprio Barrickman agora supervisiona três dos quatro maiores fundos de títulos do mundo, incluindo o Vanguard Total Bond Market Index Fund de US$ 298 bilhões, de acordo com dados compilados pela Bloomberg.

Isso significa que muitas das decisões que ele toma, como quais títulos comprar ao tentar replicar os benchmarks subjacentes de seus fundos, podem ter grandes consequências para o mercado (o Vanguard Total International Bond Index Fund, por exemplo, detém apenas cerca de metade dos 13.000 títulos no índice que rastreia.)

“Temos que estar, por definição, acima do peso em alguns lugares e abaixo do peso em outros para construir uma amostra”, disse Barrickman. “Estamos negociando em um mercado que nos obriga a assumir algumas posições ativas.”

Mercado em movimento

Além do Vanguard, o outro grande beneficiário da mudança de ativo para passivo em renda fixa foi a BlackRock Inc. , mais do que qualquer outra empresa.

Gang Hu, sócio-gerente da Winshore Capital Partners, especializada em investimentos protegidos contra a inflação, disse que os fundos passivos, principalmente os administrados pela Vanguard e BlackRock, tornaram-se tão grandes e influentes que ele mantém uma planilha acompanhando seus fluxos diários.

Seu impacto é particularmente significativo no final do mês, quando os fundos movimentam grandes quantidades de títulos para acomodar os fluxos de investimento, novas emissões e vencimentos de títulos à medida que seus benchmarks se reequilibram.

“Todos observam seus fluxos”, disse Hu. “Eles poderiam facilmente movimentar o mercado. Você tem que antecipar seus movimentos.”

O tamanho dos fundos mútuos passivos e ETFs de títulos administrados pela Barrickman e alguns outros mudaram a dinâmica do mercado nos últimos anos, disse Thomas di Galoma, codiretor de negociação de taxas globais da BTIG.

“Havia uma época no mercado de títulos em que muitos fundos se moviam no último dia do mês”, disse ele. “Mas como eles são tão grandes agora, eles precisam se mover dias antes do final do mês”, o que significa que seus ajustes de posição afetam os rendimentos por um período mais longo.

De negociador a gestor

Nascido em Ohio, Barrickman formou-se na Ohio Northern University antes de obter seu MBA na Lehigh University. Em 1999, ele ingressou na Vanguard como negociador de títulos municipais, antes de trabalhar como negociador de índices de títulos.

Subindo na hierarquia, ele se tornou o chefe da indexação de títulos em 2013. Ele gosta de se manter discreto, raramente aparecendo na TV ou nas redes sociais.

No ano passado, seu fundo negociado em bolsa Vanguard Total Bond Market de US$ 92 bilhões (ticker BND), atraiu US$ 14 bilhões para se tornar o maior ETF de títulos do mundo.

Barrickman disse que espera que os ETFs atraiam uma parcela maior de entradas passivas nos próximos anos devido à sua estrutura de custo mais barata e à capacidade dos investidores de negociá-los em tempo real, como ações.

Ironicamente, a crescente penetração do investimento passivo no mercado de títulos ocorreu quando os gerentes ativos tiveram alguns de seus melhores anos na memória recente em relação a seus benchmarks.

Fundos ativos

Nos últimos cinco anos, 65% dos fundos de títulos geridos ativamente que acompanham o Índice Bloomberg USAgg superaram o indicador, de acordo com dados compilados pela Bloomberg. A análise inclui 72 fundos com ativos de pelo menos US$ 1 bilhão.

Para alguns, as nuances do mercado de títulos, onde os emissores podem ter centenas de títulos, todos com regras ligeiramente diferentes, se prestam a administradores ativos que podem capitalizar a complexidade.

“Muito dinheiro foi investido em indexação passiva tanto no lado das ações quanto no lado da renda fixa”, disse John Davi, diretor executivo da Astoria Portfolio Advisors.

“O gerenciamento ativo no mundo dos títulos realmente faz sentido, porque você tem mais oportunidades de escolher seu crédito e fazer chamadas sobre taxas de juros e duração para superar o desempenho.”

Barrickman concorda que há lugar para fundos ativos em investimentos de renda fixa, mesmo que os produtos passivos continuem consumindo sua participação de mercado.

“Não somos anti-ativos, somos anti-alto custo”, disse Barrickman. “Boas opções ativas de baixo custo, essas com certeza têm lugar. A própria estrutura do ETF tem muito impulso e adoção.”

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