As disrupções nas cadeias de suprimento desde o início da guerra no Oriente Médio beneficiaram o setor petroquímico, elevando lucros e ampliando margens. Isso levou bancos como Barclays e JPMorgan Chase a elevar suas recomendações para os títulos de dívida e as ações da Braskem, respectivamente.
Mas a Braskem Idesa, uma joint venture entre a brasileira Braskem e a mexicana Grupo Idesa, não está conseguindo aproveitar esse cenário favorável desde o default dado em novembro. A única fábrica de polietileno da companhia, em Veracruz, operava com pouco mais da metade da capacidade no fim de março, queda de 30 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior, segundo o relatório de resultados mais recente da Braskem.
“Os spreads estão muito mais saudáveis do que antes, mas a companhia precisa preservar um nível mínimo de caixa”, disse Filipe Botelho, analista de crédito da Lucror Analytics. “Eles esperaram tanto tempo para conseguir aumentar a produção e, agora que os spreads estão favoráveis, não conseguem. É lamentável.”
A Braskem Idesa consumiu centenas de milhões em caixa antes de deixar de pagar juros de suas notas em dólar com vencimento em 2032 e 2029, após sofrer com a combinação de alta nos custos de insumos e queda acentuada na demanda por seus produtos.
A companhia tinha R$ 230 milhões (US$ 45,6 milhões) em caixa e equivalentes de caixa no fim de março, abaixo dos US$ 267,6 milhões registrados um ano antes, enquanto sua alavancagem saltou para cerca de 40,3 vezes. A receita líquida caiu 32% em dólares no primeiro trimestre, embora a alta de 21% nos preços internacionais do polietileno tenha oferecido algum suporte.
Ainda assim, os títulos estão em forte recuperação. As notas com vencimento em 2029 avançaram mais de 10 centavos de dólar desde o início do conflito no fim de fevereiro, recuperando-se das mínimas.
A melhora dos spreads petroquímicos está fortalecendo as perspectivas para os credores e sustentando os preços dos títulos, disse Juan Manuel Patiño, analista da Sun Capital Valores. Mas esse otimismo, acrescentou, depende da capacidade da companhia de elevar a sua produção.
O balanço da Braskem Idesa, “fortemente pressionado”, está obrigando a empresa a operar com níveis muito baixos de utilização, prejudicando o fluxo de caixa, disse Patiño. Para gerar lucro relevante, a companhia precisaria operar suas plantas acima de 90% da capacidade durante o restante de 2026, um salto expressivo em relação aos níveis atuais, acrescentou.
Reestruturação da dívida
A Braskem Idesa mantém negociações com credores para obter financiamento que ajude a companhia a atravessar um possível processo de recuperação judicial sob o Chapter 11 nos EUA, após dificuldades para chegar a um acordo de reestruturação da dívida.
A empresa e seus assessores agora correm para garantir cerca de US$ 250 milhões em financiamento do tipo debtor-in-possession, buscando aproveitar a recuperação dos spreads petroquímicos impulsionada pela guerra, segundo pessoas com conhecimento do assunto.
As negociações com os bondholders podem afetar o controle acionário tanto da Braskem quanto de sua unidade no México, de acordo com o relatório de resultados mais recente da controladora.
A Braskem também enfrenta anos de turbulência, incluindo uma prolongada crise no setor petroquímico, repetidas tentativas frustradas da controladora Novonor de vender sua participação e o aumento das obrigações relacionadas ao desastre da mina de sal-gema em Alagoas, que acabou levando a companhia a perder o grau de investimento.
Apesar das dificuldades, os títulos da Braskem acumulam retorno de cerca de 43% desde o início da guerra com o Irã, segundo dados da Trace compilados pela Bloomberg. Investidores também aumentaram suas posições em títulos da mexicana Alpek SAB, a segunda maior petroquímica da América Latina.
Os títulos de empresas do setor químico em mercados emergentes renderam 10% aos investidores desde o início da guerra, de acordo com dados da Trace. Em comparação, um índice amplo de dívida corporativa de países em desenvolvimento registra perda de 0,2% no mesmo período.
“Se a Braskem Idesa estivesse operando em plena capacidade com esses spreads extraordinários, então o fluxo de caixa justificaria uma reestruturação de dívida menos severa”, disse Roger Horn, estrategista sênior de mercados emergentes da Mariva Capital Markets.
