As empresas informaram em 8 de janeiro que as conversas envolvem uma possível combinação de alguns ou todos os seus negócios, incluindo uma potencial aquisição integral da Glencore pela Rio Tinto via troca de ações. A combinação poderia criar a maior mineradora do mundo, com valor de mercado superior a US$ 200 bilhões, e o maior negócio de cobre da indústria, controlando quase um décimo da produção global.
Aqui estão algumas das estruturas de acordo debatidas pelo mercado:
Comprar agora, vender depois?
A Rio Tinto precisa manter qualquer oferta o mais simples possível.
“Rio Tinto deveria assumir todo o negócio pro forma sem necessidade de exclusões”, disse Ben Davis, analista do RBC Capital Markets. Caso contrário, poderia abrir espaço para uma oferta concorrente da BHP Group, rival sedenta por cobre, acrescentou.
O grupo combinado poderia vender alguns negócios após a conclusão de qualquer acordo, incluindo ativos indesejados, como no setor de zinco. Também poderiam ser incluídas vendas necessárias para viabilizar o acordo. A Glencore vendeu um grande projeto de cobre no Peru para obter aprovação regulatória chinesa em sua aquisição da Xstrata em 2013, vendendo o projeto para um consórcio chinês.
Carvão: fora ou ouro?
Muitos investidores e analistas esperam que o gigantesco negócio de carvão da Glencore seja vendido logo após a conclusão do acordo.
A lógica: mantê-lo poderia prejudicar as credenciais ambientais, sociais e de governança (ESG) da mineradora e afastar alguns investidores. A Rio Tinto vendeu seus últimos ativos de carvão em 2018.
No entanto, outros afirmam: não tão rápido.
“O pensamento do mercado sobre carvão e ESG mudou nos últimos anos”, disseram os analistas Wen Li e Shreyas Nampoothiri, da CreditSights. Os custos de produção da Glencore em relação aos concorrentes são o que mais importa, disse Anix Vyas, gestor de portfólio da Harding Loevner.
“Manter o carvão pode não ser um problema tão grande quanto alguns sugerem”, disse George Cheveley, gestor de portfólio da Ninety One. A Rio Tinto provavelmente assumirá a divisão de carvão da Glencore para viabilizar o acordo, afirmou.
Uma opção seria desmembrar apenas as operações de carvão térmico da Glencore, mantendo as minas que produzem carvão metalúrgico, usado na produção de aço, complementando os lucrativos negócios de minério de ferro da Rio Tinto. A BHP possui minas de minério de ferro e carvão para siderurgia.
Dividir para conquistar?
Alguns analistas se perguntam se os ativos de minério de ferro e carvão das empresas poderiam ser separados dos negócios de metais e trading em uma chamada “yieldco”.
Em 2023, a brasileira Vale separou seus ativos de metais básicos das operações de minério de ferro, com vistas a uma possível oferta pública inicial da empresa de metais. Espera-se que uma entidade separada negocie com prêmio em relação a mineradoras rivais.
Uma companhia australiana listada de minério de ferro e carvão poderia atrair uma avaliação relativamente alta devido ao seu potencial de dividendos, disse o analista Christopher LaFemina, da Jefferies.
Um negócio de metais básicos listado separadamente provavelmente negociaria com prêmio em relação à maioria das outras mineradoras, dados seus ativos valiosos e potencial de crescimento. Ainda assim, esse tipo de divisão seria difícil de estruturar e poderia gerar alta carga tributária, disse LaFemina.
Tudo deve ir?
Medidas mais radicais também poderiam ser consideradas.
Um grupo combinado precisaria fazer grandes mudanças se quiser os altos múltiplos de lucro que os investidores normalmente atribuem a mineradoras focadas em cobre, disseram os analistas Richard Hatch e Jasper Mainwaring, do Berenberg.
Isso significa se livrar do carvão e do alumínio. As empresas poderiam até optar por desmembrar 50% das operações de minério de ferro da Rio Tinto na Austrália para tornar o cobre a maior parte do negócio combinado, disseram os analistas.
O papel do trading?
No cenário do Berenberg, a unidade de marketing da Glencore também seria desfeita. Eles a veem como uma entidade independente listada nos EUA ou no Reino Unido.
Mas alguns se perguntam se a posse da Rio Tinto sobre a rede de inteligência de trading da Glencore poderia ser um benefício chave.
Analistas normalmente acham operações de trading de commodities difíceis de avaliar. No entanto, elas podem oferecer insights valiosos do mercado e gerar grandes lucros com interrupções de mercado. Por isso, essas operações ganham outra perspectiva em uma nova era de rivalidade geopolítica, disse Huw McKay, ex-economista-chefe da BHP. “E a Glencore é muito boa nisso”, afirmou.
Considerações finais
Não há garantia de que um acordo será fechado. A Rio Tinto também poderia conseguir uma extensão de prazo com o consentimento do Takeover Panel do Reino Unido.
“Os detalhes realmente importarão”, disse Vyas, da Harding Loevner.
As duas partes precisam concordar com um prêmio que os acionistas da Glencore possam aceitar e os da Rio Tinto suportar. O RBC estima 27% acima do preço não perturbado da Glencore. O Berenberg calcula 33%.
As empresas também são culturalmente muito diferentes, disse Dan Coatsworth, chefe de mercados da AJ Bell. Os diretores vão querer garantir que podem integrar os grupos relativamente conservadores da Rio Tinto com os mais tolerantes a risco da Glencore.
Além disso, o histórico da Rio Tinto em grandes aquisições não é dos melhores, e sua gestão pode não compreender totalmente o que está comprando, dado o grande número de ativos e divisões da Glencore, disse Hugh Dive, diretor de investimentos da Atlas Funds Management.
“Eu nunca vi uma dessas grandes aquisições dar certo”, disse ele.
Traduzido do inglês por InvestNews
