Pânico cambial corre solto no Brasil diante da impotência de auxiliares de Lula

Conforme o real vai se desvalorizando — colocando os mercados do país sob os holofotes internacionais pela primeira vez em anos — uma realidade sombria está se estabelecendo para os principais assessores econômicos do Presidente Luiz Inácio Lula da Silva. Eles temem não poder fazer muito para deter o pânico.

Lula, que está se recuperando em sua casa em São Paulo de duas cirurgias cerebrais de emergência consecutivas, não tem interesse em ampliar o pacote de austeridade que poderia, se executado com ousadia suficiente, acalmar as preocupações dos investidores com o aumento da dívida e conter a fuga de capitais que levou a moeda a níveis recordes de baixa.

Seus assessores tiveram que implorar ao longo de semanas para que ele fizesse isso em primeiro lugar. E os legisladores, observam a equipe econômica, também se opõem a cortar gastos. Os ajustes que estão sendo feitos no projeto de lei durante a tramitação no Congresso têm como objetivo enfraquecer o pacote de cortes de custos.

Fazia anos, desde o período que antecedeu a primeira eleição de Lula, em 2002, que os mercados brasileiros estavam convulsionados pelo temor de uma crise da dívida. E, embora esta ainda possa ser insignificante em comparação com aquela – os títulos estrangeiros do país rendem uma fração do que rendiam naquela época, e há muito menos dívida em dólares agora – em sua essência, é disso que se trata. Assim como na França, os investidores não estão mais dispostos a financiar os déficits que explodiram durante a pandemia e que mal recuaram nos anos seguintes.

Assim, independentemente da velocidade com que o Banco Central do Brasil aumente as taxas de juros, oferecendo retornos cada vez mais suculentos sobre os ativos locais, os investidores continuarão a retirar dinheiro até que tenham certeza de que o déficit será reduzido. Haverá inícios e paradas nas saídas, dizem os analistas, mas as preocupações são reais demais para serem disfarçadas com títulos que rendam até 15% ao ano.

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“O governo não tem credibilidade”, disse Daniela Da Costa-Bulthuis, que ajuda a supervisionar 200 bilhões de euros (US$ 207 bilhões) de ativos na Robeco Institutional Asset Management. “O mercado de ações e o real estão começando a precificar uma situação econômica muito complicada que será difícil de resolver.”

Os assessores de Lula estão fazendo o que podem. O ministro da Fazenda, Fernando Haddad, tem falado publicamente sobre os cortes de gastos do governo e deu a ideia de que haverá melhorias. E o principal contato do governo com o Congresso está fazendo declarações tranquilizadoras sobre sua intenção de persuadir os legisladores relutantes a aceitar a austeridade.

Mas, de acordo com pessoas próximas aos mais altos escalões do governo de esquerda, que pediram para não serem identificadas, discutindo debates internos, a opinião de Lula é que sua proposta de cortar R$ 70 bilhões de gastos até 2026, limitando o crescimento do salário mínimo e tornando mais rígidas as regras sobre os pagamentos da previdência social, é mais do que suficiente. Os analistas discordam, dizendo que o pacote poderia liberar um pouco mais da metade desse valor, de acordo com uma pesquisa do Banco Central.

A intransigência, mesmo com a convulsão dos mercados, está levantando preocupações entre os traders de que o país pode estar caminhando para um cenário conhecido como dominância fiscal. De fato, essa especulação está em alta nos bancos de São Paulo e nas salas de negociação do Rio de Janeiro.

Um coro cada vez maior de observadores do Brasil, desde o investidor veterano Luis Stuhlberger e o ex-banqueiro central Arminio Fraga até o Goldman Sachs e o Morgan Stanley, está alertando que o país está caindo em uma armadilha na qual a expansão fiscal diminui o impacto da tentativa do Banco Central de apertar a política com taxas de juros mais altas.

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O Banco Central é um dos poucos em todo o mundo que está aumentando os custos dos empréstimos. Este mês, o presidente Roberto Campos Neto aumentou as taxas em um ponto percentual, para 12,25%, e a diretoria – em uma decisão unânime – sinalizou dois aumentos adicionais semelhantes até março, em uma mensagem que surpreendeu até mesmo as mais hawkishes das previsões.

No entanto, os investidores continuaram a se desfazer dos ativos brasileiros, exigindo ações concretas do governo para resolver o problema fiscal. O real ampliou as perdas acumuladas no ano para 23%, enquanto os rendimentos dos títulos do governo local subiram para os níveis mais altos desde que a ex-presidente Dilma Rousseff sofreu impeachment em 2016. Além disso, a curva local das taxas de swap foi vendida, com os vencimentos mais longos sendo mais afetados.

A dominância fiscal está “se tornando parte da conversa”, disse Katrina Butt, economista sênior da AllianceBernstein em Nova York. “A formulação da política fiscal está claramente afetando a tomada de decisões da política monetária.”

Os problemas que assolam o Brasil também têm muito em comum com uma crise de dívida de mercado emergente à moda antiga. O país está apresentando um déficit orçamentário anual equivalente a cerca de 10% do produto interno bruto – um dos maiores do mundo – enquanto sua dívida bruta começou a se expandir novamente, atingindo recentemente 78,6% do PIB.

Alguns economistas dizem que é muito cedo para declarar que as ferramentas do banco central perderam completamente sua eficácia. Eles ressaltam que Gabriel Galipolo, que em breve assumirá o comando do banco, está se comprometendo a apertar a política o quanto for necessário para controlar a inflação.

O governo também pensa assim. A equipe econômica do Brasil não vê a dominância fiscal acontecendo agora. Eles dizem que a política monetária é eficaz e desacelerará o crescimento econômico.

O que diz a Bloomberg Economics

“Não achamos que haja evidências suficientes para declarar que o Brasil está passando por uma dominância fiscal – ou seja, que a política monetária perdeu sua capacidade de controlar a inflação ou influenciar a moeda. As oscilações dos preços dos ativos nos últimos dias refletiram vários fatores não econômicos, desde notícias sobre as condições de saúde do Presidente Lula até os acontecimentos na frente fiscal, reduzindo seu valor como evidência de como as taxas afetam os preços. A dívida pública do Brasil é alta e as perspectivas justificam alguma preocupação, mas não estamos nem perto das chances materiais de inadimplência.”

Adriana Dupita, economista do Brasil e da Argentina

No entanto, outros dizem que os riscos de um fracasso da política monetária estão aumentando.

Em uma carta recente aos investidores, o gestor de fundos Luis Stuhlberger disse que os formuladores de políticas do Brasil estão agora agindo “sob a sombra” do risco de dominância fiscal. Para Alberto Ramos, economista-chefe para a América Latina do Goldman, o país está “flertando” com esse cenário. Ioana Zamfir, estrategista do Morgan Stanley, escreveu em uma nota no início deste mês que o real poderia cair até 11% em relação aos níveis atuais, para 7 por dólar americano, se o Banco Central não for eficaz.

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Nos últimos meses, os banqueiros centrais têm se manifestado contra esses temores, dizendo que a política monetária não perdeu seu poder e que eles não permanecerão passivos à medida que o cenário se tornar mais adverso. As estimativas de inflação acima da meta causam “desconforto” entre todos os membros do conselho e “devem ser controladas”, escreveram eles na ata de sua última decisão sobre as taxas.

Eles também alertam sobre os efeitos dos gastos excessivos do governo, especialmente os programas de apoio social que transferem dinheiro para os pobres. Pesquisas recentes analisadas pelo Banco Central mostram que essas transferências de dinheiro podem estimular a economia mais do que se imaginava anteriormente.

“A desaceleração dos esforços de reforma estrutural e da disciplina fiscal, o aumento do crédito consignado e as incertezas sobre a estabilização da dívida pública têm o potencial de elevar a taxa de juros neutra da economia, com impactos deletérios sobre o poder da política monetária”, escreveram os membros do conselho em sua declaração monetária mais recente.

Mesmo com os aumentos das taxas, a economia do Brasil continuou a crescer, com o desemprego próximo a mínimos históricos e os salários em alta. E os temores de um calote são limitados pelo fato de o país possuir cerca de US$ 360 bilhões em reservas internacionais e pouca dívida externa. Mas as expectativas de inflação se deterioraram significativamente, com os economistas prevendo que os aumentos de preços permanecerão acima da meta do país até 2027.

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É claro que é possível que Lula volte atrás caso a rotina do mercado se torne insustentável. Há algumas especulações de que o presidente poderia fazer alguns comentários conciliatórios sobre o assunto já na sexta-feira, quando está programada uma reunião ministerial. Mas é provável que quaisquer medidas não sejam suficientes para mudar a forma como os mercados veem seu governo.

Os investidores, muitos dos quais foram queimados por apostas de alta nos ativos do Brasil ao longo do ano, não estão dispostos a lhe dar o benefício da dúvida.

“É certamente uma preocupação para todos que estejamos no caminho da dominância fiscal”, disse Pramol Dhawan, chefe da equipe de mercados emergentes da Pacific Investment Management Co. ”E em um país como o Brasil, você não precisa estar lá. Basta sentir o cheiro do cozimento na cozinha para que as pessoas comecem a se preocupar.”